核心观点

公司2023 年全年实现营业收入32.68 亿元，同比下降19.11%；归母净利润4.40 亿元，同比下降43.25%；2024Q1 实现营业收入4.90 亿元，同比增长3.68%；归母净利润1587.74 万元，同比下降36.43%。受行业“十四五”规划中期调整、科研成果尚未完全转化等短期需求波动影响，公司经营业绩有所下降。公司在军用无线通信与民用无线通信领域拥有领先地位，且始终致力于无线通信技术自主研发与创新，参与多项无线通信体制的制定，中标多个军用通信新项目产品，新兴领域快速拓展，未来增长空间可期。

事件

公司发布2024 年一季度报告，实现营业收入为4.90 亿元，同比增长3.68%；归母净利润为1587.74 万元，同比下降36.43%；扣非归母净利润826.42 万元，同比下降47.28%。

公司发布2023 年年度报告，实现营业收入32.68 亿元，同比下降19.11%；归母净利润为4.40 亿元，同比下降43.25%。扣非归母净利润3.90 亿元，同比下降47.28%

简评

1、公司短期业绩波动，未来增长动力充足

受行业“十四五”规划中期调整、科研成果尚未完全转化等短期需求波动影响，公司经营业绩有所下降。2023 年公司实现营业收入32.68 亿元，同比下降19.11%；实现归母净利润为4.40 亿元，同比下降43.25%；实现扣非归母净利润3.90 亿元，同比下降47.28%。2024Q1，公司实现营业收入4.90 亿元，同比增长3.68%；实现归母净利润为1587.74 万元，同比下降36.43%；实现扣非归母净利润826.42 万元，同比下降60.21%。

2、盈利能力短期下滑，降本增效持续发酵

2024Q1 及2023 年，公司毛利率分别为35.50%/41.85%（同比-7.75pcts/-4.74pcts），净利率分别为4.63%/14.15%（同比-1.41pcts/-5.07pcts），盈利能力持续下滑。主要系行业周期性波动及客户竞标项目推迟等因素影响，公司订单呈现短期下滑趋势，同时受交付产品结构影响，收入、毛利与净利均有所下降。2024Q1 及2023 年，公司期间费用总额分别为1.69 亿元/9.77 亿元，期间费用率分别为34.49%/29.90%（同比-12.00%/+9.24%），2024Q1公司内部降本增效明显，费用端有所优化，主要系财务费用率、研发费用率同比降低，其他费用率情况保持相对稳定。

3、市场拓展成效显著，军民业务双轮驱动

公司是我国无线通信领军者，主营业务包括军用通信、民用通信两大领域。1）军用领域拓展持续发力，突破市场细分领域：公司以优异成绩中标多个军用通信领域新项目；产品应用范围向北斗三号卫星导航等领域拓展，实现平台突破；在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；在地面通信领域，短波、散射产品实现超视距领域突破。2）民用领域用技术引导需求，保持各大铁路局紧密沟通：公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。受益于国防信息化建设，有望在地面通信领域，单兵终端、车载终端以及散射产品市场持续订货。

4、军工研发高增广筑壁垒，科创平台技术深厚公司作为技术驱动及科技创新型企业，历来重视技术自主研发和自主创新，近年来坚持20%以上高比例的研发投入为公司的技术领先与研发创新持续赋能。2023 年研发费用为6.73 亿元，同比下降16.83%，研发费用占营业收入比例为21.52%，研发人员数量占公司总人数的比例达到50.62%，本科及以上高学历研究人员比例提升显著。截至2023 年底，公司获得了多项专利技术，形成了大量的自主研发成果。公司及控股子公司共拥有201项发明专利，190 项实用新型专利，117 项外观设计专利。公司深耕无线通信领域，终端与系统全面拓展，科创平台优势凸显。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，是该领域无线通信装备的主要供应商，参与科研项目竞标工作，多个项目入围。在保障军用通信产品供应的同时，公司着力于借助核心技术优势向民用领域横向拓展，科创平台优势发挥显著。

5、激励机制改革持续深化，公司潜力有望加速释放跟投机制绑定骨干员工，保证企业长期稳定发展。公司发布实施股票期权激励计划，建立健全持续、稳定的长效激励机制，吸引、保留和激励优秀管理者及核心技术员工，保证了管理能力和经营效率的持续提升；发布项目跟投激励实施方案，投资设立参股子公司贵阳信络电子有限公司。项目公司由跟投对象通过跟投平台与公司共同投资设立，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司与骨干深度绑定，提升团队的经营管理积极性和责任感，增强公司竞争力。

6、盈利预测与投资评级：军用通信领先企业，项目中标与激励落地后续可期，维持买入评级公司在军用无线通信与民用无线通信领域拥有领先地位，且始终致力于军用无线通信技术自主研发与创新，参与多项无线通信体制的制定。受益于国防信息化建设，传统装备领域份额稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，系统级承载能力稳步提升，民用领域依靠技术优势快速推进，未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景，预计公司2024 年至2026 年的归母净利润分别为5.70、6.88和8.08 亿元，同比增长分别为29.51%、20.88%和17.38%，相应24 年至26 年PE 分别为31.66、26.19 和22.32倍，维持买入评级。

风险分析

1、 研发成果不及预期：公司始终坚持高研发投入，研发投入占营收比重常年高于20%，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。

2、 市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。

3、 激励效果不及预期：公司开展了一系列激励措施来提高员工积极性，增强公司活力，如果激励效果不及预期，可能会影响公司的长远业绩。