利润构成上，据公司财报，货代、专业物流与投资收益分别贡献了45%、19%与47%的营业利润（19-23 年平均），各利润项分属于不同的细分赛道，业务景气度跟随不同的细分产业链，有望共建稳定的利润体量。核心觀點：
中國初代對外貿易運輸企業，體量領先的國際物流巨頭。中國外運成立於1950 年，是中國對外貿易進出口貨物運輸的總代理。隨着中國對外貿易的蓬勃發展，以及多輪的資產併購重組，公司已成爲體量領先的國際物流巨頭。據公司業績，14-23 年，公司營收CAGR 爲9%，利潤CAGR 爲15%，平均攤薄ROE 爲10.5%，據Transport Topics，公司空運貨代貨量位於全球第五，海運貨代貨量位於全球第二。
業務多元化對沖週期，共建穩定利潤體量。當前公司已形成貨代、專業物流與電商業務三大業務板塊，業務結構多元，週期特徵不明顯。
利潤構成上，據公司業績，貨代、專業物流與投資收益分別貢獻了45%、19%與47%的營業利潤（19-23 年平均），各利潤項分屬於不同的細分賽道，業務景氣度跟隨不同的細分產業鏈，有望共建穩定的利潤體量。
積極相應央企價值實現，配置價值吸引力仍具。公司推進回購與分紅提升來提升股東回報水平，積極響應央企從價值創造到價值實現的轉換。據公司公告，公司多次推出A 股或H 股的回購計劃，回購節奏緊湊、金額可觀。23 年，公司年度分紅比例上移至49.77%，若維持比例不變，24E A 股股息率爲5%，港股股息率爲7%，股東回報可觀。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年公司EPS 分別爲0.59、0.62 與0.68 元，參考可比公司，給予公司A 股24 年12 倍PE 估值，對應合理價值爲7.08 元/股；考慮AH 股溢價因素，給予公司港股24 年10倍PE 估值，對應港股合理價值爲6.37 港元/股。首次覆蓋，給予公司A 股“增持”評級，給予公司港股“買入”評級。
風險提示。進出口貿易需求不及預期、空海運運價出現異常偏移、專業物流價格端穩定性不及預期、補貼政策面臨向下調整、投資收益不及預期。
