1 季度利潤超預期。快手2024 年1 季度總收入294 億元人民幣（下同），同比增17%，符合預期。成本費用優化好於預期，毛利率同/環比升8/2 個百分點至55%，運營費用率同環比收窄7/1 個百分點。經調整淨利潤44 億元，環比4 季度旺季基本持平，對比去年同期4200 萬元，大幅超市場預期37%。海外變現環比增17%，帶動運營虧損環比收窄51%至2.7 億元。
1 季度亮點：1）總用戶時長同比+9%。2）電商GMV 同比增28%，符合我們預期，持續受供給（月均動銷商家數同比+70%）及需求側（MPU 1.26億，滲透MAU 18%）增長驅動。泛貨架GMV 佔比進一步提升至~25%。3）線上營銷收入增27%，受益於智能營銷解決方案應用及全站推廣/智能託管產品迭代，內循環廣告收入增速快於GMV 增長。外循環效果廣告收入維持快速增長，主要受益於傳媒資訊（付費短劇日均投放消耗同比增400%）/遊戲（小程序遊戲營銷模式跑通）/教育（同比+100%）行業投放增加。4）直播收入受業務調整影響同比-8%，運營層面加大對中腰部主播扶持，增加多人場景直播等玩法，公會主播同比增50%，提升運營效率。
展望：我們預計2 季度電商GMV 同比增25%，仍受泛貨架、短視頻電商等場景/供給側拓展及需求側購買用戶增長驅動。我們預計電商收入同比增23%，泛貨架標品銷售增加小幅影響佣金率。我們預計全站推廣等廣告產品迭代對內循環廣告拉動持續，2 季度線上營銷收入同比增23%。
估值：考慮成本費用優化趨勢快於預期，但部分被電商及本地生活補貼增加所抵消，我們上調2024 年經調整淨利潤預測12%至181 億元（+76%）。基於2024 年15 倍市盈率，以及內地業務195 億元利潤，維持目標價 75港元。泛貨架等場域拓展持續提升電商用戶滲透及購買頻次，智能營銷產品帶動電商廣告貨幣化率提升，收入結構改善對毛利率拉動趨勢不變，營銷費用率仍有優化空間（1 季度32%），若優化加速仍有望帶動利潤預期上調， 維持買入。