费用转型助推动销增长，看好未来增长点。Q1 业绩下滑系核心产品内参控货导致，预计Q2 业绩出现反弹,期待后续公司向经销商展示长期稳定利润，提振渠道信心，我们看好公司未来省外样板市场建设，期待省外样板市场集中全省资源定点突破。事件：公司近期發佈2023 年年報、2024 年一季報，23 年全年實現營業收入28.3億元，同比-30.1%；實現歸母淨利潤5.48 億元，同比-47.8%。24Q1 實現營業收入4.94 億元，同比-48.8%；實現歸母淨利潤0.73 億元，同比-75.6%。公司向全體股東每 10 股派發現金紅利 10 元（含稅），分紅比率達59.3%。
業績仍然承壓，改革初顯成效。24Q1 公司業績仍然承壓，次高端消費需求、渠道信心仍需恢復，但公司費用改革初見成效，動銷快速提升，2023 年消費者營銷費用佔比較上一年增加10%，有效核心終端數同比增加19%，開瓶掃碼量同比增加91%，盒蓋換酒量同比增加53%，宴席場次同比增加41%。2023 全年紅壇動銷提速，紅壇18 開瓶掃碼數增長70%，宴席場次增長40%，預計庫存也相應下降。公司Q1對內參的控貨導致業績承壓，控貨本質是穩定批價、去庫存，同時助推新版內參順利上市。
費用率上升，盈利水平仍不及上一年同期。23 年，公司毛利率爲78.4%（yoy-1.29pct），銷售費用率爲32.2%（yoy+6.94pct），管理費用率爲5.9%（yoy+1.53pct），銷售淨利率爲19.4%（yoy-6.53pct）。24Q1，公司毛利率爲71.1%（yoy-10.46pct），銷售/管理費用率分別同比+7.9pct/+4.3pct，銷售淨利率爲14.9%（yoy-16.3pct）。
費用轉型助推動銷增長，看好未來增長點。Q1 業績下滑系核心產品內參控貨導致，預計Q2 業績出現反彈,期待後續公司向經銷商展示長期穩定利潤，提振渠道信心，我們看好公司未來省外樣板市場建設，期待省外樣板市場集中全省資源定點突破。
公司核心產品酒鬼、內參的費用轉型成效明顯，新版內參上線有利於挺價；內品需求較好，有望在未來貢獻業績增量。公司業績增速承壓仍提高分紅率，未來報表改善有望推動分紅率進一步提升。
根據年報以及一季報，對24-26 年下調收入、毛利率，上調費用率。 我們預測公司24-26 年每股收益分別爲1.65、2.13、2.58 元（原預測爲24-25 年爲3.27、4.01元）。考慮到公司現金流充足，我們採用FCFF 估值法，權益價值爲201 億元，對應目標價61.80 元，維持買入評級。
風險提示：消費升級不及預期、內參銷售不及預期、食品安全事件風險。
