事件1：2024 年4 月22 日，中觸媒發佈2023 年年報。公司2023 年收入爲5.50 億元，同比下降19.21%；歸母淨利潤爲0.77 億元，同比下降49.34%；扣非淨利潤爲0.54 億元，同比下降57.61%。對應公司4Q23 營業收入爲1.86億元，環比上升45.79%；歸母淨利潤爲0.34 億元，環比上升728.29%。
事件2:2024 年4 月22 日，中觸媒發佈2024 年一季報。公司1Q24 營業收入爲1.99 億元，同比增長61.19%，環比上升7.22%；歸母淨利潤爲0.35億元，同比增長1610.19%，環比上升4.26%。
點評：公司核心產品下游需求不佳，2023 年公司業績承壓。根據公司2023年年報，公司2023 年特種分子篩及催化劑系列/非分子篩催化劑系列板塊收入分別爲4.39/0.81 億元， YoY 分別爲-31.26/280.39%， 毛利率分別爲32.62%/15.93%，同比變化-6.61/-1.20pcts。2023 年公司特種分子篩及催化劑系列板塊銷量爲2848.24 噸，同比下降30.83%；非分子篩催化劑板塊銷量爲393.00 噸，同比上升8.26%。公司特種分子篩及催化劑產品因下游需求不佳導致銷量下滑，對公司收入產生一定影響。公司銷售費用同比下降19.30%，銷售費用率爲1.83%，同比保持不變；財務費用同比下降19.92%，財務費用率爲-1.14%，同比下降0.37pcts；管理費用同比上升14.05%，管理費用率爲11.63%，同比上升3.39pcts；研發費用同比下降4.07%，研發費用率爲8.64%，同比上升1.36pcts。
下游需求回振，1Q24 公司業績逐步復甦。根據公司2024 年一季報披露，受益於下游客戶採購數量的大幅提升，1Q24 公司營收同比實現高增長。產品售價的提升及銷量提升帶來的規模效應共同推進了公司盈利能力的提升，1Q24 公司銷售毛利率爲37.61%，同比上升5.97pcts。
公司各項活動產生的現金流淨額波動較大。2023 年經營性活動產生的現金流淨額爲1.07 億元，同比上升100.31%；投資活動產生的現金流淨額爲-5.53億元，同比上升23.15%；籌資活動產生的現金流淨額爲-1.31 億元，同比下降108.87%；期末現金及等價物餘額爲2.69 億元，同比下降68.20%。應收賬款同比下降23.52%，應收賬款週轉率有所下降，從3.29 次下降到2.10次；存貨同比上升7.07%，存貨週轉率有所下降，從1.39 次下降到1.10 次。
公司深度綁定下游客戶，核心產品實現穩定供應。全球汽車尾氣淨化催化劑市場呈現寡頭壟斷的市場格局，生產廠商主要有莊信萬豐、巴斯夫、優美科等，佔據了全球主要的市場份額。公司與巴斯夫建立了長期穩定的合作關係，巴斯夫全球移動源脫硝分子篩主要由公司供應，公司產品已實現向歐洲、南非、北美市場銷售，在國際市場的發展空間得到了拓寬。受益於我國國六排放標準的實施以及其他國家尾氣排放標準的趨嚴，公司預計全球移動源脫硝分子篩市場空間仍將進一步擴大，我們看好公司與汽車尾氣淨化催化劑行業頭部企業的深度綁定，公司產品市場優勢明顯，營收規模有望進一步提升。
公司注重研發投入，持續優化產品矩陣。公司在研發方面持續加碼，根據公司2023 年年報披露，2023 年公司研發費用爲4753.49 萬元，研發費用率爲8.64%，同比上升1.36pcts。公司及全資子公司累計獲得授權專利221 項，其中國內發明專利166 項，PCT 國際專利3 項，實用新型專利52 項。公司利用自身研發力量，積極佈局了 TRH 特種分子篩、VOCs 淨化催化劑、乙二醇合成催化劑等多種環保型新材料分子篩及催化劑產品，順酐催化劑等金屬催化劑產品，間甲酚、高純氧化硅、高純氧化鋁等精細化學品。我們看好公司結合未來市場趨勢的新產品佈局，預計公司產品結構的優化將帶來核心競爭力的增強。
公司部分在建項目投產在即，產能有望逐步釋放。根據公司2023 年年報及部分項目延期公告披露，公司環保新材料及中間體項目（特種分子篩及催化劑 3300 噸、非分子篩催化劑 3200 噸、精細化學品10000 噸）因擴建延期投產後，公司預計完工時間爲2026 年2 月。根據公司2023 年年報及投資者問答平台信息顯示，特種分子篩、環保催化劑、汽車尾氣淨化催化劑產業化項目（特種分子篩 3000 噸、環保催化劑、汽車尾氣淨化催化劑1000 噸）已具備試生產條件，公司預計2024 年會形成銷售。我們看好公司在建項目的逐步達產，預計其可爲公司業績貢獻增量。
投資建議：我們預計中觸媒2024-2026 年收入分別爲8.13/10.29/12.39 億元，同比增長47.78%/26.58%/20.44%，歸母淨利潤分別爲1.54/2.01/2.48 億元，同比增長99.67%/30.87%/23.57%，對應EPS 分別爲0.87/1.14/1.41 元。結合公司5 月21 日收盤價，對應PE 分別爲25/19/15 倍。我們基於以下三個方面：1）我們看好公司與汽車尾氣淨化催化劑行業頭部企業的深度綁定，公司產品市場優勢明顯，營收規模有望進一步提升。2）我們看好公司結合未來市場趨勢的新產品佈局，預計公司產品結構的優化將帶來核心競爭力的增強。
3）我們看好公司在建項目的逐步達產，預計其可爲公司業績貢獻增量，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險、行業市場被壓縮的風險、下游市場需求變化風險、環境保護風險、下游客戶較爲集中的風險、新產品開發失敗的風險