事件：
2024 年4 月22 日，智飛生物披露2023 年年度報告及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入529.18 億元，同比+38.30%；實現歸母淨利潤80.70 億元， 同比+7.04%； 實現扣非歸母淨利潤79.15 億元， 同比+5.40%。2024Q1 公司實現營業收入113.96 億元，同比+2.00%；歸母淨利潤14.58 億元， 同比-28.26%； 扣非歸母淨利潤14.55 億元， 同比-28.36%。
HPV 疫苗產品銷售增長穩健
分產品結構看，2023 年公司代理產品實現收入518.85 億元， 同比+48.35%；自主產品實現收入10.28 億元，同比-68.70%，代理產品銷售收入佔比爲98.05%。2023 年，九價HPV 疫苗批簽發3655 萬支，同比+136.16%；四價HPV 疫苗批簽發1034 萬支，同比-26.27%。
代理重組帶狀皰疹疫苗貢獻增量
2023 年10 月，公司與GSK 首次達成合作，公司將在中國大陸地區代理推廣、銷售重組帶狀皰疹疫苗，同時雙方就未來RSV 疫苗在中國大陸地區的推廣合作達成初步意向。公司與GSK 雙方已約定2024-2026 年重組帶狀皰疹疫苗最低年度採購金額，我們認爲重組帶狀皰疹疫苗產品有望從今年起爲公司貢獻較好的銷售增量。
自主產品研發項目持續推進
2023 年公司多款自研產品取得積極研發進展，平台化佈局的優勢已初步顯現：公司自主研發的23 價肺炎球菌多糖疫苗獲批上市，26 價肺炎球菌結合疫苗臨床申請獲得受理；重組B 群腦膜炎球菌疫苗進入Ⅰ期臨床試驗，流腦疫苗矩陣內四價流腦結合疫苗與五價流腦疫苗的研發工作亦在積極推進中；組分百白破疫苗進入Ⅲ期臨床試驗。
盈利預測與投資評級
2024Q1 公司業績表現有所承壓，我們認爲隨着HPV 疫苗放量與重組帶皰疫苗貢獻銷售增量，業績或有望保持相對穩定。考慮到公司產品結構變化與每年新生兒數量變化等因素， 我們將2024-2025 年營業收入由598.74/626.28 億元調整爲615.59/591.65 億元，2026 年收入預測爲547.99億元； 2024-2025 年歸母淨利潤預測由124.69/132.20 億元調整至88.33/93.86 億元，2026 年歸母淨利潤預測爲96.55 億元。維持“買入”評級。
風險提示：政策性風險，呆壞賬風險，輿情管理風險，人才管理風險，疫苗猶豫風險。