公司具备高盈利+高分红+低估值特征，国企改革背景下估值有望提升。公司估值长期低于A 股石化工程类公司，但盈利能力稳定，2023 年公司ROE 为7.6%，与A 股同业公司相比位于较高水平。公司维持高分红，2023 年股利支付率达到65%，股息率为9.9%，而A 股同业公司的股息率普遍在3%以下。中國石化集團旗下煉化工程巨頭，財務表現優異。公司由中國石化集團控股，是面向煉化工程市場的大型工程服務商和技術專利商， 2023 年公司收入的57%來自於中國石化集團及其聯繫人的業務。公司資產負債率保持在60%左右，幾乎沒有有息債務，2023 年公司產生財務收入10.91 億元，佔稅前利潤的39%。在海外市場大力開拓的背景下，公司業績和估值有望持續上行。
業務規模拔群，覆蓋煉化工程全產業鏈，業內競爭優勢顯著。公司業務規模拔群，下屬企業佔據國內石化工程企業前十名中的三位。公司提供設計/諮詢和技術許可業務、工程總承包業務、施工服務、設備製造等四項業務，覆蓋煉化工程全產業鏈。公司聚焦煉化化工工程主業，與中國化學、中油工程相比，公司營收中樞、毛利率優於競爭對手的對應業務。
把握海內外市場新機遇，海外新簽訂單高增，公司成長可期。（1）國內市場方面，煉油擴能接近尾聲，以乙烯爲代表的化工品仍在產能投放高峰，中國石化2023 年煉油+化工合計資本開支小幅下降4%，仍維持相對高位，“十四五”期間仍有塔河乙烯、岳陽乙烯等大型項目儲備，有望支持公司國內合同額穩定增長。（2）海外市場方面，中國石化集團深化“一帶一路”合作，公司充分受益於平台優勢，中東市場訂單獲取前景廣闊。2023 年公司境外新簽訂合同量214 億元，同比大幅增長198%，公司聚焦“一帶一路”沿線，隨着沙特Amiral 項目等一批新籤EPC 合同推進，公司海外業務有望迎來高速增長。
公司具備高盈利+高分紅+低估值特徵，國企改革背景下估值有望提升。公司估值長期低於A 股石化工程類公司，但盈利能力穩定，2023 年公司ROE 爲7.6%，與A 股同業公司相比位於較高水平。公司維持高分紅，2023 年股利支付率達到65%，股息率爲9.9%，而A 股同業公司的股息率普遍在3%以下。
我們認爲公司具備高盈利能力+高分紅特徵，在國企改革深化、“一利五率”考覈提高國企經營質量的背景下，公司有望實現估值提振，驅動價值重估。
盈利預測、估值與評級：公司背靠中石化集團資源優勢，持續開拓海外市場，業績有望迎來快速增長，國企改革背景下公司低估值+高分紅價值凸顯。我們預計公司24-26 年營業收入分別爲592、641、681 億元，歸母淨利潤分別爲26.38、29.15、31.82 億元，對應的EPS 分別爲0.60、0.66、0.72 元/股。結合相對估值和絕對估值法，我們認爲公司當前股價被低估。我們給予公司24年0.8 倍PB，對應目標價爲6.22 港元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：煉化行業景氣度波動風險，項目進度不及預期，海外市場風險，匯率風險。
