事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入395.44、101.85 億元，同比變動-0.56%、+3.87%；實現歸母淨利潤30.86、9.56 億元，同比增長9.86%、69.04%，實現扣非後歸母淨利潤30.27、9.52億元，同比增長9.22%、72.22%，基本每股收益1.10、0.34 元。
Q1 盈利環比繼續提升：4Q23/1Q24 公司實現營業收入103.42/101.85 億元，同比增長2.13%/3.87%， 實現歸母淨利潤9.49/9.56 億元， 同比增長75.51%/69.04%，1Q24 收入同比小幅增長，利潤環比繼續提升。23 年共銷售紙製品666 萬噸，同比增長19.57%，主要由於造紙新項目陸續投產，漿146 萬噸，同比減少20.65%，其中不包含內部消耗使用量。
23 年至1Q24 利潤率提升：2023 年公司漿及紙製品毛利率15.49%，同比提升0.71pct ， 非塗布文化用紙/ 銅版紙/ 箱板紙/ 溶解漿毛利率分別+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.01pct至0.39%，管理費用率同比下降0.18pct 至2.42%，研發費用率同比提升0.39pct 至2.35%，財務費用率同比下降0.18pct 至1.92%，主要由於利息費用減少，綜合影響下，公司淨利率同比提升0.76pct 至7.84%，1Q24 毛利率17.99%，淨利率進一步提升至9.41%。
新建項目順利投產，計劃實施南寧二期：23 年公司漿、紙總產能超過1200萬噸，南寧PM1 特種文化紙項目、PM1/PM2 高檔包裝紙項目及配套的本色化學漿項目均實現順利投產和達產，30 萬噸生活用紙項目一期預計24 年三季度進入試產階段。24 年4 月，公司計劃實施南寧二期項目建設，包括40萬噸特種紙生產線、35 萬噸漂白化學木漿生產線和15 萬噸機械木漿生產線，預計總投資不超過人民幣 70 億元。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別36.69、41.94 億元，同比增速18.9%、14.3%，5 月21 日收盤價對應24-25 年PE 爲11.9、10.4 倍，參考可比公司給予公司24 年13~14 倍PE 估值，對應合理價值區間17.03~18.34 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不振，原材料價格大幅波動。