投資要點
Q1 營收超業績指引：2024 年Q1 公司實現營收53.0 億元，同比+18%，超出指引的12~16%。其中華住部分營收42.0 億元，同比+18%；DH 部分營收10.0 億元，同比+17%。Q1 實現歸母淨利潤6.6 億元，同比2023Q1的9.9 億元有所下滑，系因去年同期有出售雅高股權帶來5.1 億元投資收益，實際可比口徑下歸母淨利潤同比+38%，經營利潤同比+51%。其中華住部分實現歸母淨利潤8.3 億元，可比口徑下同比+20%；DH 部分淨虧損-1.7 億元，較去年同期持平略擴大。單Q4 實現經調EBITDA 爲14 億元，可比口徑下同比+40%。
淨開店提速，房量增速邊際提升：截至2024Q1 末，華住部分門店總數達到9684 家，其中中高端品牌佔比47%，加盟門店佔比94%；儲備門店數3138 家。華住部分 Q1 單季新開569 家門店，淨開421 家，公司全年預期開店1800 家，淨開1150 家，Q1 淨開店超預期。截至2024Q1末，華住部分房量爲92.9 萬間，yoy+17%，其中加盟房量84.3 萬間，yoy+19.5%，直營房量8.5 萬間，yoy-3%。房量維度由於關店數量減少，淨開店提速，實現房量增速邊際提升。
RevPAR 因高基數承壓，Q2 營收增速指引7~11%：Q1 的RevPAR 爲216 元，同比+3%，高基數下同比增速承壓；其中房價爲280 元，同比+1%，入住率爲77.2%，同比+1.6pct。2024 年Q2 營收指引同比增速爲7~11%，除DH 外大陸部分收入同比增速爲7~11%。
盈利預測與投資評級：華住集團作爲酒店行業龍頭，品牌、流量、技術打造競爭壁壘，管理文化賦能業務發展，在疫情期間逆勢擴張，市場格局顯著向好。基於最新財務數據，下調華住集團盈利預測，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲37.9/41.0/45.5 億元（前值爲42.2/45.5/49.0 億元），對應PE 估值爲24/22/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，門店增長不及預期等。