公司近況
公司近期組織了股東大會，管理層與投資人進行了深入交流。
評論
乳製品行業短期受需求疲弱擾動，長期看液態奶仍有滲透率提升空間。1Q乳製品銷售表現相對較弱，主因渠道去庫存、送禮需求部分被替代、酸奶需求較弱等。需求端看，高線城市消費者乳製品滲透率及必選屬性較強，而低線城市乳製品必選屬性相對較弱，導致行業整體短期受消費需求疲弱擾動。
我們認爲，當前我國人均乳製品年消費量（40+kg）較日本/韓國（95、80+kg）仍有較大差距，中長期看人均液態奶消費量仍有提升空間；分區域看，高低線、城鄉之間乳製品滲透率存在較大差異，我們預計未來行業下線城市仍有滲透率提升空間。
品類和渠道共同發力，公司內生效益明顯。品類方面，公司堅持戰略定力，圍繞“鮮”戰略重點發力鮮奶和特色酸奶等高毛利率產品，希望持續推動產品結構升級；渠道方面，一方面公司希望圍繞核心城市向城市群及周邊拓展，獲取業務新增量，另一方面公司計劃加大拓展D2C渠道，此外亦積極擁抱零食量販渠道、探索合作方式，我們預計新市場及新渠道有望貢獻新增長點。受益於品類和渠道雙輪驅動，過去三年公司內生效益明顯，鮮奶收入複合雙位數增長，低溫酸奶亦保持穩健增長，細分品類表現均明顯好於行業；此外公司重點子品牌唯品1Q收入實現20%增長，延續過去幾年增長動能，我們預計未來有望B端和C端雙輪驅動發展，驅動業務較好增長。
公司堅持推進五年戰略，料24 年利潤率展望積極。公司堅持五年發展戰略，致力於做大做強核心業務，希望利潤率於22 年基礎上實現倍增。儘管今年行業消費受需求疲弱擾動，但我們預計公司全年收入有望繼續快於行業增長，並保持良好正增長趨勢。利潤率方面，公司希望提高鮮奶及特色酸奶銷售佔比，並持續改善毛利率，亦希望通過數字化等創新手段提升經營效率；此外公司在行業下行期保持穩健經營狀態，公司自有牧業佔比約30%，在當前行業原奶供給過剩背景下，我們預計公司受牧業資產拖累影響相對有限，優於行業水平。全年看，受益於成本下降、結構優化，我們預計24 年毛利率同比提升，並帶動毛銷差改善，此外我們預計淘汰牛損益有望小幅改善，整體24 年淨利率提升幅度有望好於23 年。
盈利預測與估值
基本維持2024/25 年盈利預測不變。公司交易在17.6/14.8 倍2024/25 年P/E；維持目標價14 元，對應22.8/18.9 倍2024/25 年P/E和28%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱、競爭加劇、原材料價格波動。