事件：公司發佈2023 年報和2024 年一季報，公司2023 年實現營收14.33億元，同比增長12.74%；實現歸母淨利潤1.36 億元，同比增長39.95%；實現扣非淨利潤1.09 億元，同比增長63.55%。2024 年Q1 實現營收3.87億元，同比增長21.71%，環比下降4.66%；實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長73.43%，環比增長9.95%；實現扣非淨利潤0.48 億元，同比增長88.56%，環比增長17.78%。
23 年業績高速增長，24 年Q1 盈利能力同比提升：2023 年全年公司業績高速增長，主要系：1. 公司不斷拓展產品矩陣、新客戶新業務，給公司業績帶來的增量；2. 次新類的高性價比產品ESP32-C3 和高性能產品線ESP32-S3在23 年順利進入了快速增長階段。2024 年Q1 公司業績實現同比增長，主要系：1. 新老客戶業務皆有貢獻增長；2. 擴充的產品矩陣能夠滿足更廣泛的客戶應用需求。2024 年Q1，公司毛利率爲41.93%，同比增長1.22pct，環比增長1.86pct，主要系芯片佔比有所提升導致的結構性變化，模組毛利率同比增加；公司淨利率爲13.92%，同比增長4.15pcts，環比增長1.85pcts；公司盈利能力同比進一步提升。費用方面，2024 年Q1 公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲3.32%/3.84%/26.82%/-0.49%， 同比變動分別爲-0.51/-0.53/-0.05/+0.66pct。隨着產品矩陣不斷擴展，公司產品線品類日益豐富，可以滿足用戶的不同需求，高性價比產品線和高性能產品線均呈現增長趨勢。我們認爲，受益於次新品類進入高速增長期，公司未來業績有望進一步提升 。
新旗艦產品接續成長，持續拓展產品矩陣：繼ESP8266 和ESP32 之後，ESP32-S3 和ESP32-C3 已成爲公司新的旗艦產品，爲公司的業績增長做出顯著貢獻。ESP32-S3 產品系列在LCD 屏相關的應用和AI 語音控制市場中的需求呈現出了顯著增長。公司ESP32-C2、ESP32-C6 及ESP32-H2 芯片均已實現量產。公司芯片產品線的繼續擴張，從單Wi-Fi 芯片發展到目前已涵蓋2.4& 5GHz Wi-Fi6、藍牙、Thread/Zigbee 等多種連接技術的芯片，未來還將增加Wi-Fi6E；公司持續強化邊緣AI 功能，例如語音AI、圖像AI 等功能。對於不同的AI 領域應用，公司採用兩種發展模式：1. 高端方案：公司使用自身的Wi-Fi 和藍牙功能的產品進行數據傳輸，搭配第三方複雜的AI 算法應用，尤其是雲端的AI 應用；2. 低成本方案：將AI 算法應用在自身的MCU 中，研發AI MCU 與無線連接功能集成的SoC。目前公司已同步研發基於ESP32-S3 芯片的離線語音喚醒/識別的技術，可被廣泛應用於智能家居設；ESP32-P4 芯片支持更多的功能，擁有更高的算力，可滿足多IO、HMI 和AIoT應用的高性能計算需求，去往需要結合攝像頭、屏幕及AI 處理的應用場景。
隨着公司芯片產品線的繼續擴張，產品種類不斷增加以及開源生態的建設，公司業績有望持續增長，公司有望持續保持核心競爭力。
芯片訂單快速增長，股權激勵彰顯發展信心：根據中商產業研究院報告，2023年物聯網市場規模約爲3.5 萬億元，預測2024 年全國物聯網市場規模可達4.31 萬億元，物聯網上漲空間可觀。互聯網用戶數量的增加和智能設備的日益普及、遠程家庭監控的重要性提升，推動智能家居市場規模逐漸擴大。2023年，公司物聯網芯片全球累計出貨量突破了10 億顆，同比增長22.83%，公司芯片訂單快速增長。公司2024 年3 月12 日發佈2024 年限制性股票激勵計劃：本激勵計劃向激勵對象授予權益總計107.325 萬股的限制性股票，約佔公司股本總額的1.33%，授予價格爲50.00 元/股。針對第一類激勵對象，公司業績考覈目標設定爲：24-25 年業績增長觸發值分別不低於15.00/16.51億元或2022-2024/2025 年均複合增長率高於3 家同行業可比公司最低值，目標值爲17.20/20.64 億元或2022-2024/2025 年均複合增長率高於3 家同行業可比公司平均值；針對第二類激勵對象，公司業績考覈目標設定爲：24-27年業績增長觸發值分別不低於15.00/16.51/19.81/23.77 億元或2022-2024/2025/2026/2027 年均複合增長率高於3 家同行業可比公司最低值，目標值爲17.20/20.64/24.76/29.71 億元或2022-2024/2025/2026/2027年均複合增長率高於3 家同行業可比公司平均值；其中，可比公司爲：Realtek、Nordic Semiconductor、Silicon Labs。本次激勵計劃的目的是爲了進一步健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司員工的積極性，將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起。
上調盈利預測，維持“買入”評級：公司基於Wi-Fi 的基礎研發能力，已成功向其他無線連接技術擴展，包括低功耗藍牙、Thread/Zigbee 等，進一步拓寬公司的技術和市場邊界，未來有望持續受益於下游需求的回暖和下游智能化滲透率的提升，公司的業績有望更上臺階。我們看好公司產品應用品類的持續開拓、AI 應用不斷髮展，故上調盈利預測，預計2024-2026 年，分別實現歸母淨利潤1.85/2.66/3.77 億元，對應EPS 分別爲2.29/3.29/4.67 元，當前股價對應PE 分別爲46X/32X/23X。
風險提示：匯率波動風險、下游需求恢復不及預期、技術革新風險、市場競爭風險。