易普力：民爆產品生產與服務一體化冠軍企業公司成立於2001 年，控股股東爲中國葛洲壩集團股份有限公司。2006 年公司（南嶺民爆）初次上市，2023 年南嶺民爆與易普力重組上市。公司擁有營業性爆破作業單位、礦山工程施工總承包“雙一級”資質，建立了集民爆科研、生產、銷售、爆破服務及綠色礦山建設、礦山開採施工總承包於一體的完整產業鏈，是目前國內從事現場混裝炸藥生產和爆破施工一體化服務規模最大的專業化公司。據中國爆破器材行業協會，在2023 年民爆生產企業集團排名中，公司生產總值排名第二，工業炸藥年產量排名第一。
下游加大固定資產投資，標杆工程激發民爆增長《“十四五”規劃和2035 年遠景目標綱要》中明確提出通過實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發等重大工程來拓展投資空間：
1）雅魯藏布江佔比西藏水能過半，其中下游的“大拐彎”峽谷更是水能資源極富集地。雅魯藏布江水能蘊藏量1.13 億千瓦，佔比西藏約56.2%，佔比全國約16.3%，僅次於長江；自派以下爲下游，是雅江中水能較爲富集的一段，496km 的下游河段內，每公里可開發水能資源10-11 億kWh/年，其中自派至背崩的“大拐彎”峽谷長約240km，更是雅江中水能資源最富集之處，從起點派至終點背崩的這段長約240 公里的河流中，海拔從約2880 米降至約600 米，若充分利用該處水能資源發電，預計對應水電站裝機容量可超4000 萬千瓦，總投資或超萬億。
2）長江珠江黃金水系連接，建設世紀水運工程浙贛粵運河。根據江西省發佈的《關於推進交通強省建設的意見》通知，浙贛粵運河由贛粵運河、浙贛運河組成，其中贛粵運河規劃全長約1228 公里（江西境內全長758 公里），規劃投資匡算約1500 億元。浙贛運河規劃全長約760公里（江西境內全長410 公里），規劃投資匡算約1700 億元。贛粵運河連接長江水系與珠江水系，浙贛運河連接長江與錢塘江水系，浙贛粵運河是“四縱四橫兩網”國家高等級航道網布局規劃重要組成部分，對完善全國高等級航道網布局，形成內河水運新格局，高效連通京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大國家戰略區域有重要意義。
供給側改革+推廣混裝炸藥或帶動行業頭部集中，原材料價格下降促進盈利提升隨着國家政策“鼓勵以產業鏈爲紐帶的上下游企業進行資源整合和業務延伸”的貫徹和執行，民爆行業供給側改革深化，產業佈局持續優化。2018 年，《關於推進民爆行業高質量發展的意見》提出了推進民爆行業高質量發展，民爆行業強化安全管理、化解過剩產能、提高產業集中度。2022 年，《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃的通知》明確提出十四五末，民爆行業生產集團數量由76 家減少到50 家以內，排名前10 家民爆企業行業生產總值佔比大於60%；另一方面，混裝炸藥在安全方面的獨特優勢，或將進一步推動行業頭部集中，公司作爲民爆行業領軍企業有望充分受益供給側改革。2023 年以來，硝酸銨價格的持續下行，有望推動民爆產品成本下降，進而推動行業盈利能力提升。預計2024、2025 年公司實現歸屬淨利潤7.1、8.0 億元，對應當前收盤價PE 分別爲25.67、22.77 倍數，“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟情況不及預期；2、原材料價格波動不及預期；3、安全生產情況不及預期；4、境外市場變化不及預期；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。