完成SN 集团拆分，九阳分部下滑拖累规模。报告期内公司完成SN 集团拆分，SN 欧洲、北美等非亚太市场拆分，公司保留九阳分部及SN 亚太业务。报告期内公司留存业务23 年营收实现14.3 亿美元，可比口径同比下滑3.2%。向第三方客户销售总额中，九阳分部实现营收10.5 亿美元，同比下滑20.5%；SN 亚太业务实现营收1.5 亿美元，同比增长137.4%；九阳分部下滑主要系国内小家电市场需求仍然疲弱，SN 亚太同比大幅增长主要系日本吸尘器市场的持续性增长，23 年SN 亚太业务中Shark 品牌实现营收1.2 亿美元，同比高增62.5%。23 年国内海外需求环境疲弱，公司仍然表现出优于同业的经营业绩，我们对后续需求复苏后公司长期成长性抱以较高期待。事項：
公司發佈23 年年報，23 年實現營收14.3 億美元，可比口徑下同比-3.2%；實現持續經營業務淨利0.7 億美元，可比口徑下同比-37%。
評論：
完成SN 集團拆分，九陽分部下滑拖累規模。報告期內公司完成SN 集團拆分，SN 歐洲、北美等非亞太市場拆分，公司保留九陽分部及SN 亞太業務。報告期內公司留存業務23 年營收實現14.3 億美元，可比口徑同比下滑3.2%。向第三方客戶銷售總額中，九陽分部實現營收10.5 億美元，同比下滑20.5%；SN 亞太業務實現營收1.5 億美元，同比增長137.4%；九陽分部下滑主要系國內小家電市場需求仍然疲弱，SN 亞太同比大幅增長主要系日本吸塵器市場的持續性增長，23 年SN 亞太業務中Shark 品牌實現營收1.2 億美元，同比高增62.5%。23 年國內海外需求環境疲弱，公司仍然表現出優於同業的經營業績，我們對後續需求復甦後公司長期成長性抱以較高期待。
23 年持續性經營業務毛利率34.1%，同比略有下滑。23 年公司完成SN 集團拆分後，持續性經營業務毛利率34.1%，同比下滑2.3pct；拆分經營分部來看，23 年九陽、SN 分部分別實現毛利率31.1%、42.2%，同比分別-1、+2.6pct，九陽分部毛利率下滑主要與產品結構調整有關，SN 亞太毛利率增長主要系日本市場高端產品佔比提升影響。綜合影響下23 年公司實現持續性經營利潤0.7億美元，可比口徑同比下滑37%；現有產品迭代及新品創新策略下，公司產品盈利能力未在海外庫存去化下受到明顯降價影響，後續毛利率有望延續改善趨勢，盈利能力持續改善可期。
分拆SN 至美股上市，有利於提升SN 整體價值。報告期內公司完成SN 集團拆分，留存業務主要爲SN 亞太日本、澳洲及新西蘭等市場業務，產品主要爲清潔電器及廚房小家電業務；分拆完成後；此次分拆業務有利於JSG 和SN 各自聚焦於業務領域，提升本土化運營效率、便於人才激勵及引進；同時，SN 亞太產品研發及渠道拓展將成爲公司後續主要成長抓手，伴隨後續國內小家電需求逐漸修復，公司修復成長可期。
投資建議：JS 環球展現出強大協同勢能，區域及品類多元化成效顯著；23 年小家電消費需求邊際疲軟，海外需求拐點可期。SN 集團拆分後，我們調整24-25 年公司歸母淨利潤預測爲0.7/0.8 億美元，新增26 年歸母淨利潤預測0.9 億美元。公司長期增長動力充足，參考DCF 法估值，調整目標價爲1.7 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：海運價格波動超預期，疫情擴散超預期，新品推廣不及預期。
