盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85 亿元和13.65 亿元，同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.81 亿元、2.12 亿元和2.51 亿元，同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1%，以5 月20 日收盘价计算，对应PE 分别为26.6倍、22.8 倍和19.3 倍，维持“买入”评级。事件：公司發佈2023 年報，2023 年實現營業收入爲9.20 億元（+6.15%），歸母淨利潤爲1.50 億元（+48.24%），扣非歸母淨利潤爲1.27 億元（+42.51%）。2024 年1 季度，公司實現營業收入1.99 億元（+20.67%）,歸母淨利潤爲4165 萬元（+62.28%），扣非歸母淨利潤爲3966 萬元（+74.63%）。
“蘇靈”快速增長，“密蓋息”表現穩健。2023 年“蘇靈”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)實現收入6.13 億元（+13.89%），銷量300 萬盒（+19.83%），保持較快增長，主要是由於：（1）醫保支付限制解除；（2）疫情後手術量復甦。由於競品在近年來被納入國家集採和區域聯盟藥品集中採購，我們認爲憑藉較高的藥物經濟學價值和有利的市場競爭格局，“蘇靈”仍有望保持快速增長。“密蓋息”（鮭降鈣素注射液和鼻噴劑）收入2.97億元（+0.51%），其中注射劑收入下滑但鼻噴劑收入快速增長，我們認爲“密蓋息”爲原研進口品牌，具有差異化優勢，未來仍有望保持穩健。
積極變革銷售模式，創新藥研發持續突破。2023 年起4 季度起，公司對營銷管理模式啓動了轉型變革，逐步建立起自營體系，我們認爲模式的變革有利於銷售費用率優化，帶動公司利潤率提升。公司創新藥研發持續突破；KC1036 針對消化系統腫瘤、胸腺腫瘤等多個適應症正在開展臨床研究，其中晚期食管鱗癌適應症進入Ⅲ期臨床研究、晚期胸腺腫瘤適應症進入Ⅱ期臨床研究；金草片Ⅲ期臨床試驗已達到主要研究終點，預計即將申報生產。
盈利預測和估值。我們預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲10.57億元、11.85 億元和13.65 億元，同比增速分別爲14.9%、12.1%和15.2%；歸母淨利潤分別爲1.81 億元、2.12 億元和2.51 億元，同比增速分別爲20.5%、16.9%和18.1%，以5 月20 日收盤價計算，對應PE 分別爲26.6倍、22.8 倍和19.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：“蘇靈”醫保續約談判降價超預期；新產品放量/獲批進度低於預期。
