事件：興業銀行發佈23 年及24Q1 業績，23 年實現營業收入、歸母淨利潤2108.31、771.16 億元，分別同比-5.19%、-15.61%；24Q1 實現營業收入、歸母淨利潤577.51、243.36 億元，分別同比+4.22%、-3.10%。
23 年和24Q1 加權ROE 分別爲10.64%、3.37%，分別同比-3.21pct、-0.36pct。截至24Q1 末，公司不良率1.07%，與23 年末持平；撥備覆蓋率245.51%，較23 年末+0.30pct。公司擬每10 股普通股派10.40 元，普通股現金分紅率達29.64%，近3 年分紅率呈增長態勢。
營業收入同比轉正，淨利潤降幅收窄。公司23 年和24Q1 營收分別爲2108.31 億元、577.51 億元，分別同比-5.19%、+4.22%。營收增幅由負轉正，經營業績穩中向好。具體來看，24Q1 利息淨收入實現正增長達372.42 億元，同比+5.09%，非息淨收入穩健增長達205.09 億元，同比+2.69%。淨息差具有一定的韌性，24Q1 爲1.87%，環比-6BP。公司23 年和24Q1 實現歸母淨利潤771.16 億元、243.36 億元，分別同比-15.61%、-3.10%，降幅收窄趨於平緩。其中淨利潤增速低於營收增速主要系公司加大撥備計提力度。
整體規模穩健增長，資產負債結構持續優化。公司23 年總資產、總負債達爲101583、93506.07 億元，分別同比+9.62%、+9.89%；24Q1 總資產、總負債達102572.55、94240.77 億元，整體規模持續穩健增長。從資產端來看，對公貸款表現亮眼，資產佈局契合實體經濟轉型方向。24Q1 對公貸款（不含票據）較23 年末增加2171.45 億元，新投放貸款平均利率4.10%，增量和價格均爲同行業較好水平。科技金融貸款、綠色金融貸款較23 年末分別增長7.54%、7.66%。從負債端來看，24Q1 存款總額爲51037.89 億元，較23 年末下降332.84 億元，整體規模保持穩定，存款付息率爲2.12%，同比-12BP，降本導向初顯成效。
資產質量穩定，風險抵禦能力增強。公司23 年末和24Q1 不良率均爲1.07%，同比-2BP 和持平，整體資產質量保持穩定。23 年末和24Q1 撥備覆蓋率爲245.21%、245.51%，同比+8.77pct、+12.70pct，24Q1 針對潛在風險計提減值160.56 億元，夯實業績基礎，風險抵禦能力增強。
投資建議：興業銀行整體業績穩中向好，24 年一季度營業收入同比轉正，淨利潤降幅收窄趨於平穩。資產平穩增長，對公貸款表現亮眼，價量屬於同行業較好水平。撥備計提增厚，風險抵禦能力較強。預計2024-2026 年公司營業收入爲2128.95、2189.36、2282.83 億元，歸母淨利潤爲779.64、798.10、832.97 億元，BVPS 爲37.63、41.15、44.71 元/股，對應5 月17 日收盤價的PB 估值爲0.47、0.43、0.40 倍。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行、淨息差超預期下行、資產質量惡化。