集团发布2024 年一季度报告

集团FY24Q1 收入20.04 亿美元，同减4.9%；归母净利1.00 亿美元，同增96.9%；

FY24Q1 集团毛利率25.1%，同增1.5pct；经营溢利率7.3%，同增3.2pct。

制造业务——降本增效，产效、产能利用率提升FY24Q1 制造业务营业收入12.54 亿美元，同减0.1%；毛利率20.3%，同增3.4pct，主要系产能利用率的显著提升，且灵活调度产能、降本增效有成。

优化策略及产业趋势带动单价变化；产能利用率88%，同增16pct。

分类别，运动/户外鞋营收9.96 亿美元，同减1.9%；休闲鞋及运动凉鞋营收1.53 亿美元，同增6.4%；鞋底、配件及其他营收1.04 亿，同增9.5%。

订单能见度提高，同时订单回温，出货量58.8 百万双，同比+9.1%；公司的中长期产能布局策略，瞄准最佳地区（如印尼及印度）为其制造产能进行多元化配置，我们预计未来产能将逐步回升。

零售业务——多维度营运矩阵带动成长，全渠道表现稳健FY24Q1 宝胜营业收入54.00 亿元，同减7.5%；毛利率33.2%（23H1 为33.5%），高毛利直营渠道表现弱，但折扣同比改善低单位数并按季持续改善中，大幅抵消渠道结构对毛利率不利影响。

库存水平同比下降16.9%，天数至119 天（23 年Q1 为136 天）；客单价同比持平。

分渠道，FY24Q1 宝胜店铺营收-12%，占比74%，其中直营店铺3481 家较23 年底-42 家，营收占店铺营收74%；加盟店营收占店铺营收26%+3pct；全渠道（电商平台+泛微店私域）营收+3%，占比26%。

品牌矩阵方面，新引入Saucony、Hoka 等运动品牌及XEXYMIX、波司登等户外及瑜伽品牌带动成长。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司聚焦中长期产能布局策略，推动人力与产能提升计划，进一步增强经营韧性，打造高度敏捷而灵活的营运模式以提升产效，善用核心强项、调节能力和竞争优势，辅以成本与费用管控以稳固盈利能力。我们预计公司24-26 年收入分别为86.45/96.45/109.35 亿美元， 归母净利分别为2.96/3.48/4.02 亿美元，EPS 分别为0.18/0.22/0.25 美元/股，对应PE 分别为12/11/9X。

风险提示：品牌客户集中度风险；市场竞争环境加剧风险；跨市场比较相关风险；法律合规及企业管治风险；资讯科技及数据安全风险；经济及社会环境风险。