投資要點
硅料價格下降影響業績，2023 年歸母淨利潤同比減少32.75%2023 年，公司實現營業總收入982.06 億元，同比增加1.76%；歸母淨利潤107.03 億元，同比減少32.75%；扣非歸母淨利潤103.86 億元，同比減少34.70%。2024Q1，公司實現營業總收入235.63 億元，同比減少11.08%；歸母淨利潤19.94 億元，同比減少57.89%；扣非歸母淨利潤爲19.61 億元，同比減少54.72%。
國內市場保持穩健發展，海外市場持續獲取訂單輸變電產業方面，公司加強營銷體系團隊建設，2023 年國內市場實現簽約404.50 億元。
新能源產業方面，公司多晶硅實現產量19.13 萬噸，銷量20.29 萬噸；加大風光資源獲取力度，完成並確認收入的風能及光伏建設項目裝機約2.19GW，新能源BOO 電站發電量72.15 億千瓦時。能源產業方面，公司細化煤炭市場管理，優化市場服務，2023 年煤炭實現銷量超過7,400 萬噸；公司發電機組穩定運行，火電機組累計發電量174.72 億千瓦時。
新材料產業方面，公司實現高純鋁產品銷售3.41 萬噸，電子鋁箔產品銷量1.21 萬噸，化成箔產品銷售2,178.04 萬平方米，合金產品銷售9.65 萬噸，鋁製品產品銷售6.30 萬噸。
國際市場方面，公司深耕存量市場，在優勢市場持續獲取訂單；通過多種方式開拓新市場。截至2023 年末，公司輸變電國際成套項目正在執行未確認收入合同及待履行合同金額約53 億美元。2023 年公司輸變電、逆變器等產品出口簽約超過7 億美元。
產品、工程質量持續穩步提升，加快培育高質量發展新動能在產品質量方面，公司成都東1000kV、黃石1000kV 等重點項目產品實現廠內一次試驗合格，白鶴灘-浙江±800kV、福州-廈門1000kV、駐馬店-武漢1000kV 等項目產品實現一次安裝投運成功；多晶硅N 型單晶料實現批量化供應；新材料鋁箔成品率、電極箔符單率持續穩定。在工程質量方面，公司持續推動工程建設標準化工作，強化PM 平台信息化管理。公司加快重大戰略項目建設，配網數字化工廠項目、特高壓套管研發製造基地項目等一批數字化項目陸續投達產。準東一期10 萬噸項目建成投產，截至2023 年末公司多晶硅產能達到30 萬噸/年，併網發電的新能源自營電站3,406.95MW。將一礦一期400 萬噸項目、南露天礦及將二礦升級改造項目、準東2×660MW 火電等項目相繼開工，20 萬噸工業硅（一期10 萬噸）項目持續建設，煤炭、火電業務協同發展。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“增持”評級。公司多晶硅業務位居行業前列，輸變電業務有望受益新型電力系統建設。考慮到多晶硅價格波動帶來盈利的不確定性，出於審慎態度，下調公司2024-2025 年盈利預測，預計24-25 年歸母淨利潤爲86.39、92.09 億元（24-25 年下調前分別爲107.49、103.52 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲100.50 億元，對應EPS分別爲1.71、1.82、1.99 元，對應PE 分別爲8、8、7 倍。維持“增持”評級。
風險提示
電網投資完成進度不及預期；項目建設進度不及預期。