事件描述

公司披露一季报：公司2024 Q1 实现营业收入20.65 亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润1.30 亿元，同比增长7.06%，实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长7.23%。

事件评论

内销增长亮眼，外销表现平稳，公司整体营收高个位数增长。公司2024Q1 实现营收20.65亿元，同比增长9.15%。内销方面，豆浆机品类同比增长亮眼，公司在主要品类市占率均保持稳定，根据奥维云网零售监测数据，2024 Q1 豆浆机/破壁机/电饭煲/电压力锅线上销额同比分别变动+30.82%/-13.32%/+5.3%/-3.95% ， 九阳品牌销额占比分别达到41.1%/40.5%/12.5%/9.6%，对应同比变动+0.02/+1.95/+0.24/-0.13pct，经历公司较为长期的优化调整，营销策略更加精细化，直营占比持续提升，预计公司2024Q1 内销接近双位数增长；外销方面，据公司前述公告，截至2024 年3 月28 日，公司与JS 环球生活、SharkNinja 及相关公司发生销售类关联交易合计1817 万美元，2023 年同期（截至2023年3 月31 日）该数据为2026 万美元，考虑2024 年Q1 美元兑人民币汇率相较同期有所抬升，预计公司2024 年Q1 外销收入同比维持稳定。2024 年4 月18 日公司发布太空科技3.0 系列，包括2024 款0 涂层不粘电饭煲40N9U pro、全能破壁营养大师Y8、九阳太空热小净R5P 等多个新品，后续有望对公司销售形成正向带动作用。

盈利能力基本稳定。2024 年Q1 公司毛利率达26.92%，同比下降0.95pct，内销或受益于公司降本能力提升以及产品结构优化，毛利率有所抬升，外销或由于汇率扰动因素有所下降。费用端来看， 公司销售、管理以及研发费用分别同比变动+15.47%/+15.45%/+3.71%，对应费率占比分别达13.23%/4.33%/4.25%，同比变动0.73/0.23/-0.22pct，财务费用同比变动-0.64pct，主要系当期利息收入增加。此外，公司一季度其他收益同比增加1494 万元，占营收比例同比提升0.71pct，主要因增值税加计抵减增加所致。综合影响下，公司归母净利率达到6.29%，同比小幅回落0.13pct。

经营效率明显提升，经营质量稳健。公司一季度存货同比减少22%，存货周转天数同比大幅减少12.98 天，带动营业周期同比减少8.39 天，应收票据及应收账款同比下降12.91%，经营效率明显提升。现金流方面，公司一季度经营性现金流同比小幅增长2.09%，收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）达到1.37、净现比（经营活动产生的现金流量净额/归属于母公司所有者的净利润）达到2.41，经营质量稳健。

投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于发挥洞察消费者需求及快速满足需求的优势，针对性的开发产品，自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，并积极的优化运营效率，有望实现规模与效率的提升，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.58、5.13 和 5.68 亿元，对应 PE 估值为21.19、18.93 和 17.08 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。