事件描述
營收3.36 億，同比-0.43%；歸母淨利潤2550 萬，同比-60.51%；扣非後歸母淨利潤2245 萬元，同比-62.77%。
事件評論
高基數下，客流表現平淡，疊加門票減免活動影響有效購票人次，拖累收入端表現。1-2月黃山風景區遊客接待量同比-6.8%。其中，8 天春節假期裏，黃山風景區共吸引了海內外20.8 萬名遊客，同比增長26.78%。但春節後，由於天氣等因素影響，疊加去年同期高基數，客流增速表現平淡。價格方面，門票減免等活動導致有效購票人數減少，直接影響景區板塊門票收入。2024 年以來，黃山風景區開展 “免減優?促消費”系列活動，包括①免門票開放日活動（2024 年一季度非節假日的每個星期三，共12 天，黃山風景區面向全球遊客開展“免門票開放日”活動）、②七市市民門票半價（2024 年一季度，黃山市、安慶市、池州市、宣城市、衢州市、南平市、上饒市7 個地市市民，享受黃山風景區門票半價優惠）、③特定人群免門票開放（2024 年一季度，18 週歲（不含）以下青少年和60週歲（含）以上人群享受黃山風景區門票免票）、④境外遊客門票半價等（2024 年全年，境外遊客享受黃山風景區門票半價優惠）。
盈利能力方面，收入端表現平淡，成本端由於太平湖、花山謎窟、徽菜板塊等尚在新項目爬坡期，黃山有效門票收入回落，成本剛性，對毛利率造成拖累，導致公司綜合毛利率同比-8.28 個pct，期間費用率基本持平，但是由於2023Q1 存在可彌補虧損，故所得稅費用同比增加，最終導致整體淨利率水平同比-12.29 個pct。儘管淨利潤同比明顯回落，但是相對2019Q1，公司收入、歸母淨利潤恢復水平分別高達127%和108%。
全域佈局全力推進，酒店項目升級、索道+業務聯動、徽商故里新店投運及輕資產模式探索等工作穩中求進。2024 年，公司將加快山上、山下酒店改造升級等項目的推進節奏，完善太平湖業態佈局，確保平湖假日酒店改造項目按期投入運營；構建索道+業務模式，依託索道項目拓展，帶動公司多元業務板塊對外輸出；徽商故里在推進直營店投運的同時，加快輕資產模式輸出，提升品牌價值。
看好公司受益於交通條件改善、酒店項目改造、餐飲商業模式升級等多重利好，實現收入業績穩增。2024 年，池黃高鐵開通，進山客流有望進一步改善；山上山下酒店改造升級，量價有望重攀高峰；餐飲板塊，徽商故里板塊新店陸續成熟、探索輕資產模式擴張，有望減少對公司業績拖累。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.7/5.2/5.7 億，對應PE分別爲18.72/16.68/15.46X，維持“買入”評級。
?
風險提示
1、 客流恢復不及預期；
2、 徽菜擴張進度偏慢；
3、 景區新項目未順利減虧；
4、 酒店板塊項目改進節奏不及預期。