事件描述
公司發佈FY2024 業績（2023 年4 月至2024 年3 月），期間實現主營收入/歸母淨利潤184.11/23.02 億港元，同增6%/20%，人民幣口徑下分別同增11%/26%。其中FY2024H2 對應94.74/11.66 億港元，同增18%/42%。
事件評論
收入：全年內銷/外銷同增8%/3%，其中H2 內外銷增速均環比改善。
1）內銷業務：FY2024 傢俱業務同增5%（人民幣口徑同增10%），其中沙發及配套品/牀墊及配套品分別同增3%/10%（人民幣口徑同增8%/14%），牀墊品類穩步擴張，沙發業務在剔除配套品收入下降及事後折扣增加擾動後同增16%（人民幣口徑，其中量/價分別+26%/-8%），順應消費趨勢下產品結構調整助推銷量增長。傢俱分渠道看，線上/線下同增2%/6%（人民幣口徑同增6%/11%），期間品牌專賣店數淨增765 家至7236 家。FY2024其他產品（鐵架、定製等）同增49%。FY2024H2 人民幣口徑傢俱業務同增10%，環比H1 提速，其中沙發及配套品/牀墊及配套品分別同增8%/14%。
2）外銷業務：FY2024 整體同增3%，其中北美/歐洲及其他市場/HG 分別同增2%/3%/10%，其中北美還原上期海運附加費收益影響後實際增長更快。FY2024H2 北美/歐洲及其他市場均恢復良好，分別同增38%/35%。估計近期外銷延續較內銷更優趨勢。
盈利：在內銷讓利情況下仍實現盈利改善，主因原材料降價且製造優勢顯著。FY2024 表觀毛利率/歸母淨利潤改善0.9/1.5pcts，而還原上期海運附加費收益影響後的可比口徑毛利率同比改善幅度將更大。分地區看，國內/北美/歐洲等其他地區/HG 毛利率分別同升0.1/0.7/6.7/5.7pcts，其中北美地區毛利率還原上述海運附加費擾動後改善8.4pcts，內銷盈利受加強經銷商激勵及讓利消費者影響；原材料降價及內部降本提效對盈利改善推動明顯，期間鋼材/真皮/包裝紙/化學品的平均單位成本同降8%/10%/9%/3%。費用端，境外運輸及港口費用改善明顯，全年佔外銷比例同降3.7pcts，整體銷售/管理費用優化1.1/0.8pcts。FY2024H2 毛利率/歸母淨利潤改善1.5/2.1pcts，盈利改善幅度優於H1。
展望後續：1）內銷：面對地產和消費大環境，公司在品類角度乘功能沙發滲透率提升紅利優化完善產品矩陣（2023 年功能沙發滲透率提升2.5pcts 至9.7%），亦培育牀墊、定製等潛力業務，渠道角度線上多平台運營與線下持續拓店並進。2）外銷：改善趨勢有望延續，其中亦有公司自身在製造、供應鏈、產能等維度優勢的持續兌現。
公司在品牌/產品/供應鏈上構築高壁壘，且以設計營銷&渠道變革強化競爭力，看好在軟體行業中持續提份額。今年公司重新梳理優化產品條線和品牌矩陣，順應消費趨勢調整產品結構；同時在渠道端強調門店精細化運營，持續加強直播、異業聯盟等多流量入口布局，推動同店增長，爲長期發展打好基礎。預計FY2025-2026 公司歸母淨利潤分別爲26.0/30.0 億港元，對應PE 爲11/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產銷售不及預期；2、外需向好態勢受擾動；3、公司渠道拓展及運營不及預期。