投資要點
公司發佈公告，1-4 月保費收入672.24 億元，同比-11.7%。
（1）保費收入下滑可能與代理人人數持續下滑和“報行合一”有關。23 年末代理人人數爲15.5 萬人，在22 年縮減50%左右的基礎上，再次縮減20%以上，規模僅爲2020 年末的1/4。（2）1 季度NBV高速增長，同比+51%。（3）總保費結構優化。續期保費維持穩定，1 季度446.01 億元，同比微增11.79 億元，而十年期及以上期交保費9.93億元，同比+83.9%。（4）1 季度個險渠道保費398.21 億元，同比-3.1%。
其中，長期險首年保費同比+20.8%。（5）銀保渠道規模明顯收縮，但結構優化。受“報行合一”和保險產品預定利率下調影響，銀保渠道規模收縮。1 季度渠道保費收入158.75 億元，同比-29.4%。同時，其中續期保費同比46.5%，佔比提升33.5 個pct。（6）1 季度投資收益率改善。公司1 季度年化綜合投資收益率6.7%，同比+1.0 個pct。同時，1 季度公司股票投資規模也較23 年底有所增加。
投資建議
距20 年保險Ⅱ（801194）指數見頂已超3 年，保險行業整體基本面逐漸/正在走出谷底。1 月國資委提出市值管理深化；4 月國務院表態集中力量打造金融“國家隊”；5 月央行新設3000 億保障性住房再貸款，推動房地產“去庫存”，這些政策和消息預計會使國央企進一步價值重估，支撐今年保險板塊走出相對強勢表現。公司收入雖有所下滑，但公司抓緊調整結構，提升品質，尤其是NBV 實現>50%的高速增長， 預計公司基本面將逐漸恢復。預計24-26 年EPS 爲3.27/4.01/4.52 元/股，維持增持評級。
風險提示：
權益市場持續震盪，轉型進度不及預期，代理人再次超規模下滑，長端利率下滑。