事件：
2024 年4 月26 日，康泰生物披露2023 年年度報告及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入34.77 億元，同比+10.14%；實現歸母淨利潤8.61 億元， 同比+749.02%； 實現扣非歸母淨利潤7.22 億元， 同比+495.11%。2024Q1 公司實現營業收入4.52 億元，同比-39.65%；歸母淨利潤0.54 億元， 同比-73.69%； 扣非歸母淨利潤0.14 億元， 同比-92.42%。
在研品種陸續獲批，人二倍體狂苗放量值得期待分產品結構看，2023 年，自主產品一類苗實現收入0.25 億元，同比-89.00%；自主產品二類苗實現收入34.41 億元，同比+18.59%，二類苗佔比爲98.96%。2023 年以來，公司自主研發的凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、水痘減毒活疫苗獲得藥品註冊證書，人二倍體狂苗銷售放量值得期待。
國際化戰略穩步推進，持續取得進展
公司國際化戰略穩步推進，持續取得進展。2023 年10 月，公司13 價肺炎球菌多糖結合疫苗獲得了印度尼西亞《上市許可證》，標誌着該疫苗已具備在印度尼西亞市場銷售的基本條件，目前公司已與印尼合作方簽署13 價肺炎球菌多糖結合疫苗《銷售合同》。2024 年4 月，公司全資子公司民海生物與大興區政府、阿斯利康簽署《戰略合作備忘錄》，共同探索疫苗領域的全方位合作，助力中國疫苗創新產品海內外合作與發展。
產品結構變化有望帶動盈利能力提升
2023 年，公司毛利率爲84.54%，同比+0.37pct，其中二類苗毛利率爲86.59%，同比-0.56pct，一類苗毛利率爲-191.96%，同比-243.90pct，我們認爲隨着二類苗進一步放量，毛利率有望進一步提升。公司銷售淨利率爲24.77%，同比+28.90pct；研發費用率爲14.40%，同比-11.00pct。
盈利預測與投資評級
2024Q1 公司業績表現有所承壓，我們認爲隨着13 價肺炎疫苗放量與二倍體狂苗上市銷售，業績有望持續穩健增長。考慮到未來每年新生兒數量變化等因素， 我們將2024-2025 年營業收入由47.88/54.40 億元調整爲45.01/53.68 億元，2026 年收入預測爲62.06 億元；2024-2025 年歸母淨利潤預測由14.54/17.99 億元調整至10.04/12.31 億元，2026 年歸母淨利潤預測爲14.52 億元。維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變動的風險，新產品研發未達預期的風險，接種疫苗不良事件的風險。