我們重申“買入”評級，維持目標價爲7.70 港元。我們維持中國中鐵（“公司”）2024/ 2025/ 2026 年每股盈利預測人民幣1.548 元/ 人民幣1.735 元/ 人民幣1.900 元。我們維持目標價爲7.70 港元，相當於6.0 倍/ 5.2 倍/ 4.7倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。
2023 年，資源利用業務收入爲人民幣83.7 億元（同比增11.5%），新籤合同金額爲人民幣334.4 億元（同比增41.7%），毛利率爲59.7%（同比增4.1 個百分點）。公司2023 年銅產量28.38 萬噸，鉬產量1.52 萬噸，均位居國內領先之列。年初以來，銅價和鉬價分別上漲30%和23%，顯著提升了公司資源利用業務的經營業績。
據中國指數研究院數據顯示，2023 年中國中鐵房地產銷售額達人民幣697 億元（排名第21 位），銷售面積爲446 萬平方米（排名第20 位）；權益拿地金額爲人民幣136 億元（排名第18 位），權益拿地面積爲212 萬平方米（排名第20 位），房地產權益增加值爲人民幣398 億元（排名第14 位），基本都位居全國前20 開發商之列。
2023 年公司房地產開發業務的毛利率爲14.5%，較2019 年的29.2%大幅下降一半以上。當市場好轉時，將會有很大的復甦空間。隨着多項支持房地產市場的政策出臺，加上公司在過去兩年低迷期間通過低價購買土地來降低成本，其房地產開發業務應該會加速復甦。
催化劑：1）銅價和鉬價上漲或繼續推升資源利用業務的經營業績；2）受益於支持政策的釋放以及過去兩年低迷期間購地帶來的成本下降，房地產開發業務應該會加速復甦。
風險：1）政府基礎設施支出低於預期；2）海外項目風險。