维持“增持” 评级，下调目标价至 62.28元。2023年实现营收 15亿元（YoY-16.8%），主要原因为特气价格下降，实现扣非归母净利润1.61 亿元（YoY-20%），业绩不及预期。景气回暖及订单仍需等待，下调2024-2025 年EPS 为1.73（-0.68）/2.34（-0.82）元，新增2026年EPS 为3.04 元。参考可比公司以及公司顺利拓展海外业务，给予2024 年36xPE，下调目标价至62.28 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
產品價格及下游景氣度拖累，2023 年業績不及預期，擴品類和拓海外邏輯將在2024H2兌現。
投資要點：
維持「增持」 評級，下調目標價至 62.28元。2023年實現營收 15億元（YoY-16.8%），主要原因爲特氣價格下降，實現扣非歸母淨利潤1.61 億元（YoY-20%），業績不及預期。景氣回暖及訂單仍需等待，下調2024-2025 年EPS 爲1.73（-0.68）/2.34（-0.82）元，新增2026年EPS 爲3.04 元。參考可比公司以及公司順利拓展海外業務，給予2024 年36xPE，下調目標價至62.28 元，維持「增持」評級。
2024Q1 國內營收佔比提升對沖半導體行業景氣度不及預期影響。公司2024Q1 實現營收3.33 億元（-7.3%），主要是半導體行業景氣度恢復不及預期影響了海外大客戶落單節奏所致。國內業務毛利率較海外業務高4-8pct，佔比提升推動整體毛利率增至33.04%（YoY+2.79pct），2024Q1 實現扣非歸母淨利潤0.44 億元（YoY+12.44%），符合預期。
擴大營收是公司經營的關鍵，新增特氣品類和拓展海外市場兩大舉措將在2024H2 兌現業績。淨利率逐漸改善，公司需增加營收以擴張利潤規模：1）持續增加品類，2023 年公司推出了C4F6 等4 款電子級產品，鍺烷通過了三星的5nm 製程認證，並將乙硅烷作爲切入點開發硅基系列產品；2）開拓海外市場，泰國現場制氣項目增至3 個，併購AIG 後將海外銷售模式轉爲直銷，有望提升海外業務毛利率。
長期借款及轉債增加利息費用，募投產能落地仍需時間。公司於2023年3 月發行了6.46 億元可轉債，同時長期借款增至2.35 億元，而募投項目建設週期爲2 年，期間產生的財務費用將影響淨利潤表現，我們測算全年利息費用約爲0.3 億元。
風險提示：1）產能提升影響價格；2）電子特氣新品導入不及預期。
