事件：根據《行政許可法》《農藥管理條例》有關規定，農業農村部農藥檢定所將第十屆全國農藥登記評審委員會第三次委員會議評審通過的12 個新農藥產品相關信息予以公示。先達股份的吡唑喹草酯已通過登記評審，其劑型包括原藥和可分散油懸浮劑型。
吡唑喹草酯是我國自主創制的高效、低毒、低殘留的新型HPPD 抑制劑類除草劑。
吡唑喹草酯是基於喹唑啉二酮結構的苯甲酰吡唑類除草劑，不僅在喹唑啉二酮母體結構的基礎上引入吡唑基團，而且在吡唑環的5-位上成功引入N,N-二乙基氨基甲酸基團，不僅提高產品生物活性，而且增加化合物的作物選擇性。吡唑喹草酯是對HPPD 抑制劑，阻礙植物正常的光合作用過程，雜草表現爲葉片白化，最後整株萎蔫死亡，具備高效、低毒、低殘留，具有很強的內吸傳導性和速效性，對大齡、高密度雜草表現較好的防效，通過莖葉噴霧，有效防除水稻千金子、蟣子草、低齡稗草、碎米知風草(亂草)、稻李氏禾、雙穗雀稗、江稗(菰)等雜草及抗性雜草。
吡唑喹草酯開創了HPPD 抑制劑類除草劑安全應用於所有水稻品種的先河，發展前景廣闊。水稻是全球最重要的糧食作物之一，水稻農藥市場佔作物農藥10%以上份額，而85%水稻農藥市場又集中於亞太地區。亞太地區，尤其是中國、日本、印度，往往成爲水稻農藥新產品上市的前沿陣地。在水稻生產中，抗性雜草問題日益突出，尤其是抗性稗草、千金子發展迅速，防除難度越來越大。近30 年，水稻抗性雜草種群數量急劇增加，已有80 餘種雜草生物型產生抗性。因此，除草劑已成爲水稻農藥市場主力，約佔40%份額，研究開發新型安全、高效的水稻除草劑具有重要意義。吡唑喹草酯則突破了傳統HPPD 抑制劑類除草劑不可以在秈稻田安全使用的世界性難題，開創了HPPD 抑制劑類除草劑安全應用於所有水稻品種的先河，該產品對雜交稻、常規秈稻、粳稻、糯稻安全，且對人和動物安全性高，具備廣闊的發展空間。
23 年農藥價格持續下行，公司業績承壓。23 年，公司實現營業收入24.82 億元，同比減少20.58%，實現歸母淨利潤-0.98 億元，同比減少125.68%。23Q4 公司實現營收4.18 億元，同比減少36.24%，環比減少44.96%；實現歸母淨利潤-1.08 億元，同比減少1.65 億元，環比減少0.67 億元。23 年農藥價格持續下行，市場競爭加劇導致部分產品價格倒掛，公司營收承壓。23 年公司除草劑、殺菌劑、中間體分別實現營收22.60、1.17、0.80 億元，同比分別減少18.95%、47.59%、10.67%。
23 年公司主要產品銷量同比均有所增長，但終端產品價格下降導致毛利率下降。銷量方面，23 年公司除草劑、殺菌劑分別實現銷量1.32、0.27 萬噸，同比分別增加16.93%、9.24%。毛利率方面，23 年公司銷售毛利率爲11.54%，同比下降15.66pct，其中除草劑、殺菌劑、中間體的毛利率分別爲11.79%、1.80%、16.89%，同比分別下降15.58、22.17、10.74pct。
24Q1 公司主營產品銷量同比增加。24Q1，公司實現營業收入4.90 億元，同比減少10.56%，環比增加17.17%；實現歸母淨利潤-0.14 億元，同比減少0.58 億元，環比增加0.95 億元。24Q1，公司主要產品的銷量同比增長，烯酰嗎啉系列殺菌劑實現銷量531.99 噸，同比增加77.63%，除草劑中烯草酮系列、咪草煙系列、滅草煙系列、異噁草松系列分別實現銷量1760.84、616.02、227.48、981.06 噸，同比分別變動+83.22%、+50.74%、-9.25%、+152.39%。毛利率方面，24Q1 公司銷售毛利率爲12.81%，同比下降11.42pct。
完善優勢產品生產佈局，持續提升生產能力。截至23 年底，公司分別具有除草劑、殺菌劑1.53、0.25 萬噸/年設計產能。23 年遼寧先達持續穩健運營，爲公司創新產品項目的順利實施提供了有力保障。在確保本部工廠和濰坊先達生產穩定的同時，公司不斷加大遼寧先達新產品的投入，快速提升其生產能力和盈利能力。遼寧先達基地三期“年產1500 噸原藥、3500 噸農藥中間體項目”順利投產並貢獻利潤，五期“年產1000 噸咪唑煙酸、3000 噸農藥中間體項目”已進入試生產階段；同時，遼寧先達計劃投資“年產1800 噸農藥原藥、年產500 噸安全劑項目”，該項目投資主要產品包括氟吡酰草胺、苯丙草酮、噁嗪草酮等優勢產品系列。公司還將投資新建一個“年產20000 噸的自動化綜合製劑項目”，旨在進一步提升公司在乳油、可溶液劑、懸浮劑和可分散油懸浮劑等劑型產品加工方面的能力，爲製劑業務的快速擴展提供堅實的保障。
持續加大在創制藥領域的研發投入，創制矩陣雛形已現。截至23 年底，公司成功創制了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮等爲代表的專利化合物。喹草酮是全球第一個高粱田選擇性超高效除草劑。苯丙草酮是環己烯酮結構的新型ACCase抑制劑，可有效防除水稻田禾本科雜草，與氰氟草酯、噁唑酰草胺、五氟磺草胺、二氯喹啉酸等水稻常用除草劑無交互抗性，能有效防除對ALS 抑制劑、ACCase抑制劑(FOPs)、激素類除草劑等產生抗性的禾本科雜草，高效防除稗草、千金子、雙穗雀稗等。喹草酮已在國內市場上市銷售，並於23 年7 月榮獲第24 屆中國專利金獎，該產品已在海外市場登記佈局，在巴基斯坦正式登記。23 年，公司的苯丙草酮、吡唑喹草酯等創制新產品已全部完成小試工藝開發及中試放大試驗，目前吡唑喹草酯已完成登記，苯丙草酮相關登記工作正在進行，即將進入產業化階段。公司正在培育氟吡酰草胺、2,4-滴丁酸等獨家產品，吡草醚開發計劃進入示範階段，新型“速幹啉”方案提升在公司滅生除草劑領域的競爭力；小麥田產品線依託氟吡酰草胺啓動“五牛圖”計劃，針對耐性、抗性雜草的新產品登記已啓動。
海外市場產品登記穩步推進，國際化進程加速。公司優勢產品在海外市場的登記工作和商業合作穩步推進。烯草酮、咪唑乙煙酸、異噁草松、烯酰嗎啉等原藥和製劑產品在主要目標市場的自主登記佈局已全部完成，同時正在積極推動獲批產品與客戶的商務合作。2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺和吡草醚等獨家產品在澳大利亞、歐盟、美國等主要市場的自主登記和支持客戶登記已陸續獲批，已與海外客戶簽訂少部分訂單。創制化合物方面，吡唑喹草酯和苯丙草酮在東南亞、中美和拉美等多個市場區域藥效評估實驗進展順利，藥效反響良好，已確定啓動哥倫比亞自主登記和第一季的登記藥效實驗；喹草酮已在巴基斯坦獲得正式登記，目前處於和本土客戶洽談推廣合作階段。
盈利預測、估值與評級：受農藥行情低迷影響，農藥產品量價齊降，23 年公司業績承壓。由於當下農藥原藥價格仍處於低位，我們下調24-25 年盈利預測，新增26 年的盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲0.27（下調84.7%）/1.46（下調37.7%）/2.56 億元。我們看好公司的產能建設情況以及公司海外自有專利產品登記落地進程，發展可期，維持“買入”評級。
風險提示：產品及原材料價格波動，產能建設不及預期，下游需求不及預期風險。