事件描述
公司發佈2023 年報及2024 一季度報告，2023 年公司實現營收130.66 億元，同比+5.29%；實現歸母淨利潤5.83 億元，同比+10.65%；實現扣非歸母淨利潤6.42 億元，同比+35.71%。2024Q1 實現營收32.96億元，同比+20.41%；實現歸母淨利潤2.58 億元，同比+39.25%；實現扣非歸母淨利潤2.47 億元，同比+60.70%。
事件點評
聚焦“摩托車+通機”主業發展，自主品牌實現歷史性突破。公司2023 年摩托車整車、摩托車發動機、通用機械業務分別貢獻73.81、16.70、27.33 億元，自主品牌收入同比增長31.52%，佔公司營收的23.66%。摩托車主業中，無極VOGE 高端摩托車實現收入14.92 億元，同比增長57.05%，佔公司摩托車業務比重約20%。無極大排量摩托車單月銷量多次奪得行業第一，全年總銷量穩居行業前三。通機業務，雖然受全球經濟增長放緩、核心通脹居高不下、地緣政治風險上升、美國“雙反”等不利因素影響，收入同比下降19.93%，但業務內部結構逐步調整，目前與全球頂尖園林品牌Husqvarna 合作推出的割草機產品暢銷歐洲市場。未來將佈局園林機械、儲能等新產品，積極推動通機產品升級與轉型。
盈利能力穩步提升，管理及銷售費用佔比不斷擴張。公司2023 年綜合毛利率、扣非淨利率分別爲18.54%、4.91%，同比提升1.15 pct和1.1 pct，其中摩托車業務實現毛利率17.85%，同比提升1.26 pct。
2024Q1 綜合毛利率和扣非淨利率分別爲17.71%和7.49%，維持上升通道。期間費用方面，公司始終堅持研發投入，2023 年研發費用率爲3.74%，2024Q1 爲3.50%，始終處於較高水平。而由於摩托車產品的消費品屬性逐漸顯現，2023 年銷售及管理費用率分別同比增加0.28pct 和0.63 pct，至1.65%和4.45%，2024Q1 分別爲1.83%和4.39%，公司主業製造技術的進步要求有持續地研發投入，同時消費品的屬性也要求公司在營銷渠道上不斷投入並拓寬。
摩托車業務逆勢成長，營銷渠道建設跟隨出海節奏。2023 年，摩托車行業實現銷量1899 萬輛，同比下降11.34%。其中，國內摩托車實現銷量1067.39 萬輛，同比下降22.51%；出口市場實現銷量831.68萬輛，同比增長8.79%。我國摩托車行業經過多年的發展，產品力以及品牌力持續提升，已經具備了在國際市場與國際品牌競爭的條件，同時國內企業也愈發重視出口市場，從產品到渠道均進行了大量佈局。行業總體呈現下行趨勢，但出口市場顯現出強韌的需求，業內競爭勢必加劇，低質量產能面臨出清，頭部企業將進一步擴大市場份額，尤其是在海外市場具備競爭優勢的企業。公司一直積極拓展全球渠道，深度參與行業活動，目前已經在全球建設銷售網點1334 家，國 外市場渠道864 家（其中在歐洲近700 家），參加了意大利國際兩輪車展覽會、拉斯維加斯摩托車展等活動，同時通過抖音、Facebook 等社交媒體矩陣全方位推廣自主品牌。憑藉着營銷渠道的建立，公司摩托車品牌在意大利、西班牙等市場已形成較高知名度，疊加深度合作伙伴寶馬在歐洲市場的賦能，有望逆勢擴張，帶來公司成長的動力增量。
通機行業有望迎來拐點，穩健增長同時內部優化。公司通用機械產品主要有通機動力設備、儲能電源、家用小型發電機、非道路用發電機等，其中To C 端佔主要份額，面向的市場以海外爲主。從2021年底開始，通機行業已經持續兩年多的去庫存階段，而主流通機產品平均的使用壽命也在2-3 年，近期有望迎來拐點，特別是2024Q1 已經可以看到部分園林機械產業鏈相關的需求快速增長。公司通機產品逐漸向附加值更高的類別進步，同時不斷深化在園林機械、農機等產品上與Husqvarna 的合作，未來通機業務在穩健增長的同時也將不斷進行內部結構調整，向盈利能力更高的領域優化。
了結昨日層層積重，佈局新業務拉開歲華新。公司以前曾進行過多次產業鏈上的收併購整合，不過結果大多不盡人意。2021-2023 年期間，公司每年計提信用及資產減值損失（資產減值損失主要來自商譽和持有待售資產）5.22、5.74、3.89 億元，2023 年還有1.74 億元的營業外支出，主要系擬處置子公司意大利CMD 股權後的終止金。目前廣州威能、意大利CMD 等虧損子公司的商譽減值已基本計提完畢，再加上控股股東重整結束後可能迎來新賦能，可以說原有的影響公司經營發展的陰霾正逐步散去，今年開始有望釋放較大利潤空間。不僅如此，在聚焦主業的戰略發展規劃下，摩托車業務延申出的全地形車業務2023 年實現收入同比增長超過翻番，新佈局的數字能源業務也在有序推進，這些新業務都將爲公司帶來從零開始的全新增長點。
我們認爲，公司聚焦摩托車、通機等主營業務，品牌知名度與技術積累深厚，在全球多個國家和地區建設了完備的營銷網絡，與BMW、TORO 等全球知名企業深度合作。同時，公司摩托車、通用機械出口創匯位居行業前列，在業務戰略及產品結構調優、解決過往收併購影響之後，有望深度受益於摩托車產品出海大趨勢，以及通機業務即將迎來的增長拐點。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲140.83、158.64、178.33億元，同比+7.78%/+12.65%/+12.41%，歸母淨利潤分別爲11.14、13.26、16.83 億元，同比+90.89%/+19.04%/+26.92%，對應PE 估值分別爲13.85/11.63/9.17，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
摩托車市場競爭加劇風險；通機業務下游地緣政治風險；控股股東重整影響風險；子公司應收賬款追回不及預期風險。