事项：

公司发布2023 年度报告以及2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收34.2亿，同比+18%，实现归母净利0.53 亿，同比-87.1%，实现扣非归母净利0.1亿，同比-98.4%；2024 年第一季度，公司实现营收9.6 亿，同比+29%，实现归母净利润-0.5 亿，同比-212.3%，实现扣非净利-0.6 亿，同比-250.0%。

评论：

铜箔加工费下滑，行业盈利触底。受下游需求放缓和铜箔行业新增产能大幅增加影响，铜箔行业加工费持续下行，根据IFIND，2023 年6μm 锂电铜箔加工费均值为2.5 万元/吨，同比22 年下滑41.8%，24 年Q1 行业平均加工费为1.6万元/吨，同比下滑51.2%，环比23Q4 下滑22.2%，行业整体加工费大幅下滑下，公司盈利因此承压，2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为4.2%/0.4%，分别同比下滑12.9/13.0pcts，2023Q4/2024Q1 公司归母净利率分别为3.0%/-5.2%，分别同比下滑10.5/11.2pcts。

铜箔销量、营收持续增长，股权激励考核铜箔出货量。公司23 年出货4.4 万吨，同比增长38%，其中锂电铜箔销量3.2 万吨，PCB 铜箔1.2 万吨，23 年公司名义产能达到5.55 万吨。公司24Q1 营收9.6 亿，同比+29%，环比+2.1%，同、环比均保持增长，股权激励草案考核目标为铜箔出货量，24-27 年考核铜箔销量分别不低于5.5/6.5/8.0/10.0 万吨，同比增速分别为24%/18%/23%/25%。

财务稳健，保持高研发投入。24Q1 末公司资产负债率35.93%，保持较低水平，货币资金7.2 亿，交易性金融资产13.1 亿（大额存单为主）。23 年公司研发投入1.35 亿元，同比+24%，持续加大新产品的研发投入，与多所高校开展产学研合作，加大了对电子材料领域及新技术应用方面的研发。

投资建议：公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量和营收的增长，但行业竞争加剧下，公司盈利短期内继续承压，考虑到24Q1 行业全面亏损，我们预计行业盈利或已见底，公司盈利水平有望逐步恢复，我们下调公司24-25 年归母净利润预测分别至0.6/1.6 亿元（原预测分别为3.0/3.8 亿），新增26 年归母净利润预测为2.8 亿元，24-26 年对应EPS 分别为0.32/0.89/1.52 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业扩产加速导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。