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公司是國內浴霸開創者，“家電+家居”雙軌道發展。公司產品圍繞浴室、陽臺等頂部空間進行佈局，營收穩健，15~23 年營收CAGR 爲9.80%，利潤率行業領先，23 年綜合毛利率47.48%，淨利率15.65%。24Q1 實現營收3.81 億元，同比+10.06%，歸母淨利潤0.52 億元，同比+9.82%。
浴霸的消費者痛點是安全和功能性，公司通過持續產品創新確立行業龍頭地位，該業務是公司的現金牛業務。浴霸集取暖、通風、照明等功能於一體，主要用於衛生間，陰暗潮溼的環境促使消費者對產品安全性和功能性有較高要求，公司作爲浴霸開創者，通過研發支撐產品迭代創新，引領行業發展，目前市佔率達20%，牢據龍頭地位。公司浴霸業務18~22 年營收CAGR 爲3.52%，毛利率維持50%以上，自2020 年上市以來累計分紅11.32 億，是現金牛業務。
C 端渠道佔比80%，積極擁抱新媒體。公司研發費用佔比多年維持5%以上，行業首創熱能環浴霸具備專利壁壘，熱能折射面積提高2 倍，顯著領先同行。
公司銷售渠道強於C 端（包含零售、電商、家裝公司），22 年佔比接近80%，創造了非常好的現金流，特別在電商渠道公司連續三年全網第一，另外近年來公司快速拓展小紅書、抖音等新興平台的直播、推廣，粉絲量和關注度雖較頭部綜合電器品牌（例如美的等）仍有提高空間，但顯著領先頂部電器同行。
技術同源，渠道協同，順勢有爲拓展晾衣機，打造第二增長曲線。公司依託自主生產浴霸主機的技術優勢及專利積累，快速切入在烘乾等功能上與浴霸技術有共性的智能晾衣機品類，同時線上渠道和電商操盤能力可協同。對比分析同行產品我們認爲公司晾衣機性能優異、功能全面、價格優勢強，具備競爭力，19~22 年智能晾衣機營收CAGR 爲11.02%，未來有望成爲新的利潤增長點。
投資建議：我們預計2024~2026 年公司實現歸母淨利潤3.57/4.00/4.52 億元，對應EPS 分別爲0.89/1.00/1.13 元/股，最新年度股息率6.54%，給予公司24年目標PE 18 倍，對應目標股價16.02 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；房地產行業恢復不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。