主营服装业务保持稳定，毛利率持续改善。根据财报，23/24Q1 公司服装业务营收分别实现20.7/5.0 亿元，同比变化+1.4%/-2.3%，毛利率同增2.4/4.6pct。分渠道来看，23 年公司线上/直营/加盟/批发及其他渠道营收分别同比变化+9.9%/16.1%/-12.2%/-14.0%，其中主要系线上及直营业务毛利率改善明显，分别同增2.9/2.0pct。24Q1 由于同期疫后消费复苏导致基数较高，线上/线下营收分别同减9.5%/0.2%，但线下渠道毛利率同增6.4pct，我们认为主要系较高毛利率的直营收入占比提升导致。此外，23 年公司期间费用率大致保持稳定，但24Q1 公司期间费用率同比提升3.6pct，我们认为主要系直营门店增加后员工薪酬以及折旧摊销费用增加导致销售费用率同比提升4.6pct 所致。核心觀點：
公司公告23 年及24Q1 業績。根據業績，（1）23 年全年公司實現收入23.3 億元，同比微降0.5%；歸母淨利潤0.3 億元，同比增長99.5%。
根據業績，23 年公司營收減少主要系坯布業務營收減少0.5 億元，而利潤同比增加主要系毛利率提升、公司應收賬款回收後信用減值損失減少等原因導致。（2）24Q1 公司實現收入6.5 億元，同比微降0.7%，主要系運動裝業務收入減少；歸母淨利潤0.4 億元，同比增長31.1%。
主營服裝業務保持穩定，毛利率持續改善。根據業績，23/24Q1 公司服裝業務營收分別實現20.7/5.0 億元，同比變化+1.4%/-2.3%，毛利率同增2.4/4.6pct。分渠道來看，23 年公司線上/直營/加盟/批發及其他渠道營收分別同比變化+9.9%/16.1%/-12.2%/-14.0%，其中主要系線上及直營業務毛利率改善明顯，分別同增2.9/2.0pct。24Q1 由於同期疫後消費復甦導致基數較高，線上/線下營收分別同減9.5%/0.2%，但線下渠道毛利率同增6.4pct，我們認爲主要系較高毛利率的直營收入佔比提升導致。此外，23 年公司期間費用率大致保持穩定，但24Q1 公司期間費用率同比提升3.6pct，我們認爲主要系直營門店增加後員工薪酬以及折舊攤銷費用增加導致銷售費用率同比提升4.6pct 所致。
男裝品牌高端化升級可期。公司明確“經典舒適男裝”新定位，品牌勢能不斷提升：產品端加大自主研發，打造具有差異化競爭優勢的舒適男裝產品，加大對0 感舒適襯衫品類的投入；營銷端打造高效能全渠道傳播體系，夯實舒適認知；渠道端優化全渠道運營，擴張線下渠道規模，品牌高端化升級進程有望提速。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.03/0.04/0.05 元/股。參考DCF 估值，公司合理價值爲2.82 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。原材料漲價、終端需求低迷、供應鏈升級不及預期風險。
