事件：三隻松鼠近日升級線下門店並推出多元店型組合，同時對加盟政策進行優化。
打造多元店型組合，降低選址難度。公司2023 年基於社區場景推出國民零食店，並對店型不斷優化升級迭代，2023 年公司共開設149 家國民零食店，實現營收0.92 億元，目前全國門店已突破200 家。公司此次共推出5種店型：①旗艦店，店鋪面積≥120 ㎡，適用社區場景；②標準店，店鋪面積≥80 ㎡，適用社區場景；③MALL 店，店鋪面積≥100 ㎡，適用購物中心場景；④精品店，店鋪面積≥40 ㎡，適用社區、商業街場景；④檔口店，店鋪面積≥15 ㎡，適用超市、賣場場景。不同面積適配不同貨盤，滿足不同場景消費者的需求，降低選址難度，從而打開門店佈局天花板。
優化加盟政策，降低投資門檻及風險。公司更新2024 年最新加盟政策，主打0 加盟費、裝修0 利潤，首次投入金額爲10-30 萬（不含門店租金）。針對2024 年6 月5 日前完成選址且簽約成功的門店，開店首批貨款由公司墊付，開業3 個月後門店若是虧損狀態公司可兜底回收門店，降低加盟商投資風險。同時公司爲加盟商提供8 大加盟權益，包括①授權使用松鼠品牌；②專業拓展人員全程協助門店選址評估；③松鼠全品類商品經營權及專業產品團隊研發支持；④前期籌建、開店及後期運營等各階段培訓課程分享；⑤專屬國民零食APP 支持在線訂貨、數據分析；⑥區域專業運營團隊賦能幫扶，1V1 駐店指導；⑦專業營建人員全程裝修把控及施工檢驗、⑧多媒體渠道品牌形象傳播特定節點營銷活動宣傳。
線下佈局再進一步，全渠道經營邏輯不斷驗證。公司堅持全渠道運營，目前抖音等線上渠道增長勢頭良好，線下渠道作爲零食售賣重要陣地，是公司實現長期增長的重要基石，一方面積極推進分銷渠道建設，一方面加速佈局線下零食店。目前公司進一步開放加盟區域至安徽省全域、浙江省全域、江蘇省全域、上海市全域和山東省部分區域。與其他零食量販店相比，公司的店型和貨盤都極具差異化，門店數量有望實現快速增長，全渠道經營邏輯不斷驗證。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲101.81/135.63/177.17 億元，分別同比增長43.10%/33.22%/30.63%，預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤4.00/5.76/7.91 億元，分別同比增長82.17%/43.92%/37.23%，對應24-26 年PE 爲26.0/18.1/13.2X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇、渠道拓展不及預期、成本上升風險等