报告摘要：

深耕涤纶长丝主业，产业链布局逐步完善。公司成立于 2000 年，长期以来深耕长丝主业，主要生产包括POY、FDY、DTY、短纤、PTA 等各类产品。经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023 年底，公司拥有涤纶长丝产能740 万吨、涤纶短纤产能120 万吨、PTA 产能500 万吨。

涤纶长丝：新产能投放趋缓，供需格局有望改善。涤纶是合成纤维中的一个重要品种。未来两年，涤纶长丝供需格局有望明显改善，主要在于：

（1）国内需求回归稳健增长，海外去库接近尾声；（2）扩产高峰已过，未来两年产能增长放缓。随着供需格局改善，我们认为，涤纶长丝有望步入景气周期，产品盈利持续提升。目前，公司拥有涤纶长丝产能740万吨，预计将在2024 年新增40 万吨涤纶长丝，2025 年新增65 万吨差别化长丝，有望充分受益于行业景气恢复。

PTA：原料自给能力不断提升。PTA 是涤纶长丝的关键原料，公司出于提高原材料自给率的需要，在现有500 万吨PTA 产能基础上继续规划540 万吨，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。

涤纶短纤：横向拓展产业链，产品效益稳步提升。涤纶短纤是我国化纤中第二大品种，公司于2021 年进军涤纶短纤，目前产能120 万吨，国内产量位居第一。随着业务巩固，未来短纤效益有望持续提升。

炼化项目：纵向整合产业链，布局印尼北加炼化一体化项目。长期以来，国内PX 供给一直不足，进口依存度高。2023 年，公司携手桐昆共同布局印尼北加炼化一体化项目，项目将增强公司PX 原材料供应，有助于构建跨境产业链价值链供应链，实现新凤鸣、桐昆股份两集团产业链一体化发展。

调整盈利预测，上调至“买入”评级。新凤鸣为涤纶长丝主要企业，随着今明两年行业新增产能投放减少，供需格局优化，涤纶长丝景气有望恢复，驱动公司业绩增长。我们预计2024-2026 年公司营业收入为660.5、708.3、755.4 亿元（此前为633.6、733.3 亿元，新增2026 年755.4 亿元），归母净利润为18.9、25.9、29.5 亿元（此前为14.8、23.6 亿元，新增2026年29.5 亿元），对应PE 为12X/9X/8X，上调至“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升、盈利预测及估值模型不及预期