事件：公司近日將具有自主知識產權的 GLP-1 產品組合有償許可給美國 Hercules公司。作爲爲對外許可交易對價一部分，公司將取得Hercules 公司 19.9%的股權，以及GLP-1 產品組合授權許可費。
3 條GLP-1 管線打造代謝領域產品矩陣。產品組合主要包含3 款產品：
（1）HRS-7535，小分子 GLP-1 受體激動劑。其治療2 型糖尿病、減重2 個適應症均處於臨床二期，預計今年11 月讀出減重適應症的主要終點數據（26 周後體重相對基線的百分比變化）。目前全球範圍內尚無口服小分子GLP-1R 激動劑上市。
（2）HRS-9531，多肽GLP-1/GIP 雙受體激動劑注液和口服產品。減重適應症今年5 月進入臨床三期，2 型糖尿病處於臨床二期。目前全球範圍內尚無口服同類產品上市。
（3）HRS-4729，下一代腸促胰島素產品，可通過激活多靶點，保護胰島的同時提高胰島素分泌，控制血糖，預計可實現更好的減重效果和治療代謝功能障礙相關疾病等作用。目前處於臨床前開發階段。
對外授權提速，創新出海利好不斷。此次授權創下公司對外授權的新模式和新紀錄。近期來看，恒瑞將獲得GLP-1 產品組合1.1 億美元的首付款和近期里程碑；遠期來看，將獲得HRS-7535 累計不超過2 億美元的臨床開發及監管里程碑款、GLP-1 產品組合累計不超過57.25 億美元的銷售里程碑款、低個位數至低兩位數比例的銷售提成。值得注意的是，除里程碑付款外，交易條款還包含了Hercules 公司19.9%的股權。而且，自23 年以來公司對外授權利好消息不斷，23 年共達成5 項對外許可交易，金額總計超40 億美金。我們認爲，海外授權密集兌現表明公司研發實力已具備全球競爭力，在創新藥研發質量和速度上取得了新的突破，國際化進程將加速推進。
我們預計2024-26 年EPS 爲0.90/1.03 元/1.21 元。根據可比公司，給予公司2024 年61 倍市盈率，對應目標價爲51.90 元，維持買入評級。
風險提示
創新藥研發不及預期的風險，創新藥銷售不及預期的風險，仿製藥進入集採的風險。