事件:公司於2024 年5 月16 日晚發佈《關於未來五年（至2028 年）主要礦產品產量規劃的公告》，並提出力爭將2030 年主要經濟指標（2023 年1 月制訂）提前2 年（2028 年）實現。
點評：
2023-2028 年礦產銅、金產量複合增長率均爲9%。公司規劃2028 年礦產銅產量150-160 萬噸，礦產金100-110 噸，礦產鋅/鉛55-60 萬噸，礦產銀600-700噸，鋰（LCE）25-30 萬噸，礦產鉬2.5-3.5 萬噸；若按規劃的中值計算，銅、金、鋅/鉛、銀、鋰、鉬產量2023-2028 年的複合增長率爲9%、9%、4%、10%、147%、30%。
2025 年產量較原規劃調整：礦產銅（+5 萬噸）、礦產金（-5 噸）、鋅（鉛）（+2萬噸）、鋰（-2 萬噸）。2023 年報中公司預估2025 年礦產銅規劃產量117 萬噸、礦產金90 噸，礦產鋅（鉛）48 萬噸，礦產銀450 噸，碳酸鋰12 萬噸，礦產鉬1.6 萬噸。按公司最新規劃，2025 年礦產銅產量規劃較前述規劃上調5 萬噸；礦產金下調5 噸、礦產鋅（鉛）上調2 萬噸、礦產銀上調50 噸、鋰下調2萬噸、礦產鉬下調0.6 萬噸。
公司歷史規劃產量完成度較高。2014 年以來，公司逐年或以三至五年爲區間披露主要礦產品的產量規劃，十年間，公司所披露主要礦產品產量規劃的平均完成率爲銅104%、金96%、鋅（鉛）96%、鋰97%、銀112%、鉬135%、鐵111%；公司亦是全球前10 家銅企中唯一連續五年礦產銅產量超過產量指引的公司。
看好銅金價格中樞繼續上行。1）銅：我們在2024 年4 月18 日發佈的《從成本和淨現值角度計算，銅價有望上行至12000 美元每噸以上——銅行業系列報告之五》中提出全球2024/2025 年精煉銅供需平衡爲-39/-64 萬噸，缺口約佔全球需求比重的1.4%和2.2%。從淨現值角度計算，銅價需升至12000-14000 美元/噸，才能刺激潛在供給增長。2）金：5 月15 日晚美國4 月CPI 公佈後，市場預期9 月開始降息；復盤歷史來看，降息前黃金與黃金股仍有超額收益。
盈利預測、估值與評級：考慮近期銅金價格上行，以2024-2026 年滬銅年均價75000/78000/78000 元/噸，滬金年均價540/550/560 元/g 爲假設依據，根據公司最新產量規劃，上調2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲292/351/426億元（較前次預測上調7%/5%/6%），同比增長38%/20%/21%，當前股價對應PE 爲16/14/11 倍，維持對公司“增持”評級。
風險提示：銅金價格下行超預期，銅金等項目建設不及預期；海外運營風險。