事件一：3月21日，公司發佈23年年報，全年實現營收291.36億元，同比+2.48%；歸母淨利56.51億元，同比-10.34%；扣非歸母淨利59.49億元，同比-11.46%；其中Q4實現營收87.35億元，同比+25.77%，環比+19.48%；歸母淨利潤17.60億元，同比+89.25%，環比+7.70%，扣非歸母淨利潤18.03億元，同比+85.53%，環比+5.45%。
事件二：4月25日，公司發佈24年一季報，24Q1實現營收82.27億元，同比+22.19%，環比-5.82%；歸母淨利14.21億元，同比+19.89%，環比-19.26%；扣非歸母淨利14.82億元，同比+15.79%，環比-17.82%。
烯烴：以量補價同比增長，景氣有望持續向好。2023年全年公司聚乙烯/聚丙烯實現收入59.0/50.9億元，同比+12.2%/+4.3%；2024年Q1單季實現收入20.4/17.5億元，環比-1.3%/-3.7%。具體來看：產銷方面，2023年全年聚乙烯/聚丙烯產量爲84.0/74.9萬噸，同比+18.8%/+12.5%；銷量爲83.3/75.3萬噸，同比+18.2%/+14.1%；2024年Q1單季聚乙烯/聚丙烯產量爲28.7/27.4萬噸，環比-1.0%/+8.2%；銷量分別爲29.5/26.8萬噸，環比持平/-0.4%，伴隨寧東三期23年9月投，公司烯烴產銷量整體再上新臺階。價格方面，根據wind，2023年全年聚乙烯/聚丙烯均價爲8102/7545元/噸，同比-3.6%/-8.8%；2024年Q1單季均價爲8192/7369元/噸，環比+1.4%/-2.3%。價差方面，2023年全年聚乙烯/聚丙烯價差分別爲3524/2967元/噸，同比+20.2%/+6.0%；2024年Q1單季價差分別爲4023/3200元/噸，環比+13.3%/+5.9%，煤價較2023年末略有下降，烯烴盈利有所恢復。
整體來看，2023年烯烴終端需求復甦不及預期，產品價格同比走弱，公司寧東三期投產以量補價實現了烯烴板塊業績的正增長。向2024展望，在海外降息預期與國內宏觀調控政策持續發力的雙重作用下，烯烴需求有望不斷向好，同時煤油價差的擴增也爲煤制烯烴帶來充足的盈利彈性空間。
焦炭：焦炭市場盈利承壓，鐵水修復或迎來回暖。2023年全年公司焦炭板塊實現收入109.8億元，同比-13.4%；2024年Q1單季實現收入26.8億元，環比-11.0%。具體來看：
產銷方面，2023年全年焦炭產量和銷量分別爲698.0和697.6萬噸，同比+11.7%和+12.3%；2024年Q1單季產量和銷量分別爲171.9和175.0萬噸，環比-4.9%和-2.2%。
價格方面，根據wind，2023年全年焦炭2450元/噸，同比-20.4%；2024年Q1單季2330元/噸，環比-8.0%。價差方面，2023年全年焦炭價差165元/噸，同比-43.2%；2024年Q1單季-4元/噸，處於虧損狀態。根據wind，2024年Q1我國247家高爐開工率環比下降4.0pct、日均鐵水產量環比下降13.7萬噸。在成本上漲與需求低迷的雙重不利影響下，焦炭市場盈利承壓。近期隨着鋼廠鐵水產量逐步提升且五一後焦炭企業將進行第四輪提價，盈利或將迎來修復。長期來看，隨着山西逐步淘汰4.3米及以下焦爐產能，焦炭供給側格局有望持續優化。
內蒙一期有序推進，產能釋放成長凸顯。公司佈局寧夏寧東和內蒙古鄂爾多斯兩大基地，構築“煤-焦-烯烴”一體化產業鏈。烯烴方面，寧東三期40萬噸/年聚乙烯和50萬噸/年聚丙烯裝置於2023年9月建成投產，內蒙古一期按計劃順利推進，300萬噸烯烴預期2024年投產。焦炭方面，公司六套幹熄焦項目已全部投產，焦炭產品由溼熄焦全部轉產爲幹熄焦，有望更好地滿足下游鋼企焦企的需求。煤礦方面，公司新核增馬蓮臺煤礦產能40萬噸/年和紅四煤礦產能60萬噸/年，在建丁家梁煤礦90萬噸/年預期2024年投產，此外擁有寧夏紅墩子煤業有限公司40%股權，煤礦權益產能192萬噸，目前公司累計煤礦權益產能達1102萬噸。其他方面，20萬噸/年苯乙烯、25萬噸/年EVA等項目先後建成投產，進一步豐富了公司產品矩陣。公司成長動能充足，未來伴隨內蒙一期投產，盈利有望拾級而上。
盈利預測與投資建議：公司是國內煤化工龍頭企業，煤制烯烴規模全球領先，伴隨內蒙一期產能的釋放，未來成長性顯著，由於產品價格的波動，我們調整公司的盈利預測， 預計2024-2026 年歸母淨利潤爲87.73/139.88/147.58億元（ 原2024-2025 爲100.62/147.22億元），對應PE分別爲14.20/8.91/8.44倍（對應2024/5/17收盤價），維持“買入”評級。
風險提示：油價波動；產品價格大幅波動；下游需求不及預期；項目投產不及預期；信息更新不及時等。