1）工业电机全球份额领先，受益设备更新节能降碳。工业电机下游分散于各种工业场景，根据Omdia 统计，2022 年全球中高压和低压市场规模分别为46 亿和142 亿美元，卧龙市场份额分别为11.5%和7.5%，位列第一和第四，长期来看依然有广阔的成长空间。收入增长驱动力来源于下游资本开支、存量设备更新替代和节能电机的技术升级等。投資要點：
四十年深耕電機領域，內生外延持續成長，已成爲全球領先的綜合性電機制造商。公司成立於1984 年，2002 年在上交所上市，成立至今公司不斷擴增電機產品系列、通過內生外延持續進行協同整合、擴大業務版圖和規模。2002-2023 年公司收入從2.1 億元增長至155.7 億元，年複合增速高達22.8%。面向未來，公司推動並實施“一二三發展戰略”，從“產品”供應商向“系統解決方案”供應商轉型。
工業電機、日用電機和電動交通三大板塊穩健成長，公司基本盤穩固：
1）工業電機全球份額領先，受益設備更新節能降碳。工業電機下游分散於各種工業場景，根據Omdia 統計，2022 年全球中高壓和低壓市場規模分別爲46 億和142 億美元，臥龍市場份額分別爲11.5%和7.5%，位列第一和第四，長期來看依然有廣闊的成長空間。收入增長驅動力來源於下游資本開支、存量設備更新替代和節能電機的技術升級等。
2）日用電機：下游需求回暖，家電消費潛力持續釋放。2023 年以來國內家電市場呈現溫和復甦的態勢，疊加家電出海持續發力，日用電機市場需求開始回暖。
3）電動交通：與採埃孚合作，深入電動車供應體系。通過與採埃孚合作，公司拿到小鵬、吉利等乘用車定點，並拓展宇通、三一等商用車頭部客戶，業務規模快速起量。
低空經濟加速起飛，臥龍卡位核心部件，具有先發優勢和稀缺性。工信部等部門提出，到2030 年，低空經濟有望形成萬億級市場規模；電驅系統是電推進飛機的核心零部件，我們預計2030/2040/2050 年全球eVTOL 電機市場規模將達到42/357/1890 億元。臥龍從2019 年開始投入研發航空電驅系統，形成小、中、大三個功率等級的航空電驅系列產品及1 個民航適航標準的“3+1”戰略佈局，目前與中國商飛、吉利等主機廠深度合作，並主導參與行業標準制定，是低空經濟領域稀缺的核心零部件參與者。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司作爲全球領先的電機制造商，主業電機持續穩健成長；基於電機領域的深厚積累和前沿技術研究，公司前瞻佈局飛行汽車電機驅動系統，助推低空產業落地。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.77、11.62、13.16 億元，對應當前市值（2024/5/17）PE 爲18/17/15 倍。參考可比公司，給予公司2024 年25倍PE，對應市值266 億，有35%上漲空間。
風險提示：宏觀經濟與下游景氣度風險、市場競爭加劇風險、低空經濟落地不及預期風險。