隨着能化與造船行業景氣度延續；鉬較大比例作爲銅伴生礦面臨品位下滑問題、且新礦山的投放仍然存在較大不確定性，鉬價中樞有望持續上行。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，5月16日紫金礦業發佈公告，公佈2025年礦產鉬、礦產銅產量爲1/122萬噸，2028年礦產鉬、礦產銅產量範圍分別爲150-160/2.5-3.5萬噸。紫金礦業於3月23日公佈的2023年報中披露，預計2025年礦產鉬、礦產銅產量爲1.6、117萬噸；本次發佈的產量指引爲1/122萬噸，調整幅度分別爲-0.6/+5萬噸。隨着能化與造船行業景氣度延續；鉬較大比例作爲銅伴生礦面臨品位下滑問題、且新礦山的投放仍然存在較大不確定性，鉬價中樞有望持續上行；價格上漲，稀缺的鉬資源標的有望充分受益，推薦金鉬股份(601958.SH)。
鋼招景氣持續，鉬價持續上行
2024年1-4月鉬鐵鋼招量爲5.5萬噸，同比+135%；同比增幅較高的原因需考慮2023年1-3月份的低基數效應，但對比2021-2022年同期量增幅亦分別達到77%/55%。截至5月17日，鉬精礦(45%)價格爲3695元/噸度，周度、月度漲幅爲1%、12%。
產業鏈開工率較高，後續提升空間較小
截至5月10日，鉬精礦、鉬鐵和氧化鉬開工率分別爲76%、69%、95%；分別處於歷史同期的較高水平。國金證券認爲，在供需持續向好、價格持續上漲的過程中，由於目前產業鏈開工率已出歷史較高位置，因而供應增量空間相對有限。
庫存轉向去化
截至5月10日，國內鉬精礦、鉬鐵和氧化鉬的庫存分別爲5170/10300/1470噸，較峯值(2024年2月中旬)去化幅度分別爲13%、21%、58%。國金證券認爲，隨着下游需求景氣，鉬產業鏈開工面臨瓶頸，產業鏈庫存轉入被動去化的階段。
沙坪溝鉬礦進展仍需關注
紫金礦業於2022年10月完成對金寨沙坪溝鉬礦84%股權的收購，該項目建設期4.5年，總投資預計72億元，其中建設投資64億元，建成達產後年均產鉬精礦含鉬2.72萬噸；安徽省環境廳於2024年4月上旬受理了《安徽金沙鉬業有限公司金寨縣沙坪溝鉬礦採選項目環境影響報告書》。
含鉬鋼產量景氣，終端需求良好
直接需求來看，需求量佔比較大的含鉬鋼種316不鏽鋼、雙相不鏽鋼以及中厚板2024年3月產量累計同比增速分別爲6%、58%和3%。終端需求來看，應用場景需求佔比較高的油氣、化學品製造投資3月累計同比增速分別爲12%、7%。得益於造船和能化(火電、油氣和化工)、鋼結構領域景氣延續，國金證券預計2026年全球鉬需求量有望達到34.5萬噸，3年CAGR爲5%。
新礦投放仍存在較大不確定性，鉬供需有望持續偏緊
海外的主要增量項目爲QuebradaBlanca銅礦二期項目，國內主要爲季德鉬礦、紫金礦業掌控的巨龍銅礦二期、沙坪溝鉬礦等；根據紫金礦業公佈的最新產量指引，據國金證券測算，2026年全球鉬供應爲29.5萬金屬噸，3年CAGR爲3%。鉬供應將長期偏緊，缺口分別爲-4.1/-4.3/-5.0萬噸，鉬價中樞將逐步上行。
風險提示：鉬供給超預期；需求不及預期；元素替代風險。