短期加大投入生態建設，供應鏈及物流優勢穩固，維持“買入”評級短期公司加大用戶體驗、商家補貼及營銷投入，但採購成本、物流效率提升及管理費用管控嚴格，我們上調公司2024-2026 年non-GAAP 歸母淨利潤預測至362/410/457(前值：355/407/453 億元)，對應同比增速3.2%/13.3%/11.3%，對應調整後攤薄 EPS 11.4/12.9/14.4 元，當前股價134.1HKD 對應2024-2026 年10.9/9.6/8.6 倍PE，後續伴隨份額擴張、平台生態完善、宏觀消費復甦，業績穩健兌現有望驅動估值修復，維持“買入”評級。
2024Q1 收入基本符合預期，毛利率及物流和新業務減虧帶動利潤超預期2024Q1 公司收入同比增長7%，基本符合彭博一致預期；non-GAAP 淨利潤89億元，高於彭博一致預期，源於毛利率表現好於預期、京東物流及新業務減虧。
收入端，（1）商品銷售收入同比增長6.6%，電子及家電產品收入同比增長5.3%；日用百貨商品收入同比增長8.6%，業務調整逐步完成；（2）服務收入2024Q1同比增長8.8%，其中平台及廣告服務同比增長1.2%，平台生態持續建設背景下3P 商家變現率仍低；物流及其他收入同比增長13.8%，達達收入同比增長57%。
利潤端：京東零售經營利潤率同比下滑0.5pct 至4.1%，主要源於春晚營銷投入、降低包郵門檻、支持僅退款等用戶體驗投入；京東物流扭虧爲盈，經營利潤率0.5%。
2024 年GMV 增速有望超過社零，利潤率或短期回落公司指引2024 年GMV 增速有望超過社零，內部戰略以提升用戶體驗及市場份額爲核心、核心帶電品類有望受益以舊換新等促消費政策。短期加大用戶體驗、商家補貼及營銷投入，但公司供應鏈優勢穩固，平台議價能力較強，採購成本仍有望降低，研發及管理費用管控嚴格。後續關注用戶購買頻次及用戶活躍度提升後3P 生態建設及貨幣化率進展。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟不及預期、業務調整不及預期、監管變動。