事項：
公司公告2023 年業績和2024 年一季度業績，23 年公司實現營收65.2 億元，同比+9.3%；歸母淨利潤2.7 億元，同比+33.0%；扣非歸母淨利潤2.5 億元，同比+54.4%。2023 年公司順利完成股權激勵目標。24Q1 實現營收17.3 億元，同比+37.2%；歸母淨利潤1.3 億元，同比扭虧；扣非歸母淨利潤1.3 億元，同比扭虧。
評論：
新增產能釋放，銷量穩步提升。1）分產品看，公司食品包裝、日用消費、出版印刷、工業包裝、工業配套系列用紙分別實現營收33.2（-1.6%）、22.3（+21.5%）、8.3、0.1（-99.3%）、0.9 億元，對應銷量61.4（+12.1%）、25.5（
+19.5%）、
17.4、0.2（-99.1%）、1.2 萬噸。其中工業包裝紙銷量下滑主要系期內工業包裝紙生產線技改後轉產出版印刷紙所致，而新收購的龍游工廠負責工業配套系列用紙生產，公司產品矩陣進一步豐富。2）分區域看，公司境內/境外實現營收57.1/7.6 億元，同比+9.6%/+4.0%。展望24 年，公司格拉辛、熱轉印紙漲價預計部分落地，有望進一步增厚業績。
盈利能力提升，費用率管控良好。1）23 年，公司實現毛利率9.6%，同比+0.8pcts，或主要系公司強化成本管控，帶動盈利能力穩步提升。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率0.3%/1.5%/1.4%，同比+0.1/+0.1/-0.6pcts，費用率保持平穩。
綜合來看，公司實現歸母淨利率4.2%，同比+0.7pcts。2）24Q1，公司實現毛利率13.0%，同比+9.5pcts/環比-2.2pcts，江西基地30 萬噸化機漿產線已經投產，或配合漿紙一體化戰略進一步優化公司原料供給，毛利率有望持續改善。
費用端， 公司實現銷售/管理/財務費用率0.2%/1.4%/1.7%， 同比+0.04/-0.2/+0.3pcts，綜合帶動公司扭虧爲盈，實現歸母淨利率7.8%、? 產品矩陣多元化、產能擴張打開中長期成長空間。2023 年公司新增2.2 萬噸轉移印花紙、30 萬噸化機漿（24Q1 正式投產）、1.8 萬噸描圖紙、3.5 萬噸工業襯紙產能，產品矩陣更加完善。新產能方面，湖北基地在建4 條造紙產線，江西基地1 條造紙產線預計於2024 年陸續投產，到2024 年末，公司有望形成200 萬噸以上的原紙產能，爲中長期擴張提供產能支持。
投資建議：公司作爲特種紙龍頭，新產能穩步擴張，我們看好公司未來業績成長性。因此，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤5.40/7.00/8.07 億元，對應PE爲12/9/8X。參考絕對估值法，給予目標價19.1 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：原料成本大幅波動，市場競爭加劇等。