本報告導讀：
公司依靠成本控制和品類延伸實現營收擴容、盈利提升，預計內銷將加大渠道下沉搶佔以舊換新市場份額，外銷積極拓展空白客戶及領域覆蓋，有望穩健增長。
摘要：
結論：考慮功 能沙發滲透率仍有提升空間，公司內外銷齊發力，品牌影響力持續提升，上調公司2025-2026 財年EPS 預測至0.71/0.85 港元（原0.68/0.77 港元），新增2027 財年EPS 預測爲1.01 港元，維持目標價8.84 港元，維持“增持”評級。
產品持續迭代，盈利穩步提升。公司堅持產品推新和品類延展，在功能性沙發領域加大投入，着力提升牀墊和牀品類增長，2024 財年公司實現收入184.1 億港元/+6.1%，人民幣口徑同比+10.8%，實現歸母淨利23.0 億港元/+20.2%，人民幣口徑同比+25.5%。公司通過內部費用管理和原材料低位優勢提升盈利能力，2024 財年毛利率和淨利率均有提升，毛利率39.4%/+0.9pct，淨利率12.5%/+1.5pct。
內銷穩健增長，持續拓店加大覆蓋。公司2024 財年中國區收入119.8億港元/+8.1%，北美市場收入42.8 億港元/+2.3%，歐洲及其他海外地區收入12 億港元/+2.9%，內銷增長穩健。內銷市場中，新房佔比約40%，舊房佔比約60%，預計未來伴隨存量替換需求持續增長，新房與舊房需求佔比有望趨於3:7，預計公司將持續加強產品研發升級和品牌營銷，通過以舊換新等活動促進消費轉化。公司積極通過開設門店加大渠道覆蓋，2024 財年門店同比淨增765 家，預計2025 財年將開設700-800 家門店，預計60%左右分佈在一二線城市，其餘分佈在三四線城市，通過下沉市場和空白渠道覆蓋推動銷量增長。外銷市場中，預計公司將持續擴大銷售團隊，積極覆蓋多元客戶攫取增量。
積極分紅回饋股東，高股息價值凸顯。2024 財年公司每股派息30 港仙，分紅比例爲51%，回購2.3 億港元，回購及派息合計比例達到61%。
根據本報告盈利預測，預計公司2025 財年歸母淨利潤爲27.52 億港元，按照51%分紅比例假設，2025 財年股息率可達5%。
風險提示：品牌力塑造不及預期，線下渠道規模收縮。