廣告受宏觀因素擾動，AI 投入確認對利潤率影響可控，維持“買入”評級
短期百度核心廣告收入受宏觀弱復甦影響增長承壓及搜索中的AI 生成內容暫未開啓變現，我們小幅下調公司2024-2026 年non-GAAP 淨利潤預測至274/310/340億元（前值:281/316/341 億元），對應同比增速-4.6%/12.8%/9.9%，對應調整後攤薄 EPS 9.5/10.6/11.4 元，當前股價110.9HKD 對應2024-2026 年10.8/9.7/9.0 倍PE。考慮到百度文心大模型及文心一言優勢，未來生成式AI 對廣告及雲收入貢獻擴大有望驅動估值提升，維持“買入”評級。
2024Q1 收入基本符合預期，降本增效驅動利潤超預期2024Q1 百度收入同比增長1.2%，基本符合彭博一致預期；non-GAAP 淨利潤同比增長22%，高於彭博一致預期，源自百度核心及愛奇藝運營效率提升、AI 投入逐步確認下經營利潤率仍有提升。分業務看，（1）百度核心在線營銷：2024Q1收入同比增長3%弱於互聯網廣告大盤，根據QuestMobile 數據，2024Q1 中國互聯網廣告市場同比增長4.6%，源於宏觀環境影響及搜索中AI 生成內容尚未開啓變現，2024Q1 搜索頁面中約11%爲AI 生成結果。（2）AI 及智能雲：AI 需求佔比提升，推出MaaS 平台工具，2024Q1 AI 需求增量佔比約6.9%，環比提升2.1pct。
（3）智能駕駛：2024Q1 蘿蔔快跑單量同比增長25%。（4）愛奇藝：收入同比下滑5%，non-GAAP 淨利率10.6%。
廣告業務增速受制宏觀環境，運營提效以確保利潤率穩定短期廣告業務受宏觀因素影響增長承壓，線下經濟及SME 客戶投放需求疲弱，中長期AI 帶動廣告變現效率提升及雲需求增長。收入端，廣告業務受宏觀因素影響或承壓，但AI 驅動廣告轉化率提升，AI 創造的廣告及雲收入增量2024 全年預計達到數十億元。利潤端，儘管AI 投入隨變現加快逐步確認，但公司聚焦AI 戰略，減少非核心業務投入及費用優化，利潤率有望保持穩定。
風險提示：宏觀經濟不及預期、AI 進展不及預期、智能駕駛變現不及預期。