全國電影票房回暖，2023 年公司經營全面向好。橫店影視完整佈局電影產業鏈，主要收入來自影視投資、製作及發行收入、電影放映收入、賣品收入及廣告收入。2023 年，公司總營收23.5 億元（同比+64.6%）；綜合毛利率14%；歸母淨利潤1.7 億元（扭虧爲盈）；扣非歸母淨利潤7382 萬元（扭虧爲盈）；經營活動現金流淨額7.5 億元（同比+138.7%）。
影投市佔持續排名第2 位，擴大規模優勢大力發展非票業務。2023 年，公司院線放映板塊業務收入21.3 億元（同比+73.41%），毛利率11.6%（同比+29.5pct）。根據貓眼數據，2023 年，全國電影淨票房499.2 億元（同比+83%），公司自營影城票房18.05 億元（同比+82%），影投市佔3.62%。2023 年，公司新開影城23 家，關停影城6 家，截至2023 年底，公司旗下共擁有514 家已開業影院，其中資產聯結型432 家，持續提升規模優勢和特色影廳佈局。
同時，旗下影院開設傳統賣品、廣告宣傳、連鎖水吧及超市、互動娛樂體驗等業態，不同地區差異化佈局，持續提升影城非票業務收入。
持續提升影視項目管理和市場運營能力，積極探索短劇、文旅等新業務方向。
2023 年，公司影視製作發行業務收入1.5 億元（同比-6.7%），毛利率9.7%（同比-16.3pct）。公司影視製作發行業務依託影視行業積澱，整合行業專業資源，穩定開展優質內容創作、投資、宣發，重視風險控制，持續提升影視項目管理和市場運營能力。全資子公司橫店影業重點電影業務開展，2023 年，參與並上映電影共19 部，其中參與出品《流浪地球2》、《熊出沒伴我熊芯》、《人生路不熟》進入年度全國票房前10 位。全資子公司橫店影視製作多部電視劇、網絡劇正在創作、開發、立項備案中，並積極探索“藝人+文旅”的新合作模式，開展獨具橫店影視文化特色的優質文旅項目。2024 年，公司穩打穩紮推進影視項目出品業務，逐步提升主投主控影片投資產出；推進原創項目孵化，挖掘短劇市場；不侷限於傳統影視業務類型，力爭多賽道發力。
盈利預測與估值。我們預計，2024-2026 年，全國電影淨票房分別爲514.2億元、555.3 億元和588.6 億元，同比增長分別爲3%、8%和6%；總票房分別爲566.8 億元、613.2 億元和651.2 億元，同比增長分別爲3.2%、8.2%和6.2%。我們對公司分項業務假設預測如下：1）院線放映板塊：2023 年公司新開直營影院23 家，2024Q1 公司新開直營影院11 家，關停影院1 家，預計2024-2026 年公司新建影城分別爲25 家，關停影城分別爲3 家、2 家和2家；2023 和2024Q1，公司自有影城票房市佔分別爲3.62%和3.85%，預計2024-2026 年自有影城票房市佔3.70%、3.75%和3.80%，同比提升0.08pct、0.05pct 和0.05pct；2023 年我們測算公司影院人均賣品收入爲3.7 元，預計2024-2026 年影院人均賣品收入分別爲3.8 元、3.9 元和3.9 元，同比提升0.1 元、0.1 元和0 元；2023 年我們測算公司影院單銀幕廣告收入3 萬元，預計2024-2026 年單銀幕廣告收入分別爲3.2萬元、3.3 萬元和3.3 萬元，同比提升0.1 萬元、0.1 萬元和0 萬元。整體預計2024-2026 年，公司院線放映板塊營收分別爲25.7 億元、28.3 億元和30.3 億元，同比增速分別爲20.6%、10.3%和6.9%。2）影視製作發行板塊：我們測算2020-2023年，公司參與電影票房佔全國電影總票房比重分別爲14.6%、17.5%、31.3%和24.4%，影視投資發行收入佔參與電影票房比重分別爲1.6%、2.8%、1.7%和1.1%；預計2024-2026 年，參與電影片票房佔比分別爲25%；隨着參與影片力度加深，我們預計影視投資發行收入佔參與電影票房比重分別爲1.3%、1.7%和2.0%。整體預計2024-2026 年，公司影視製作發行板塊營收分別爲1.8 億元、2.6 億元和3.3 億元，同比增速分別爲23.1%、41.5%和24.9%。
整體我們預計2024-2026 年，公司總營收分別爲28.3 億元、31.7 億元和34.3 億元，同比增速分別爲20.3%、12.1%和8.3%；歸母淨利分別爲3.5 億元、4.4 億元和5.2 億元，同比增速分別爲111.1%、26.5%和17.1%；對應全面攤薄EPS分別爲0.55 元/股、0.70 元/股和0.82 元/股。2024Q1，公司總營收8.4 億元（同比+13.5%），歸母淨利2.2 億元（同比+46.4%），扣非歸母淨利1.5 億元（同比+13.6%）。參考可比公司2024 年25 倍PE 估值，考慮公司影視內容業務成長彈性及創新業務探索，給予公司2024 年30-35 倍PE 估值，對應合理價值區間16.50 元/股-19.25 元/股，“優於大市”評級。
風險提示：全國電影票房增速不及預期，參與影視內容項目表現不及預期