事件评论事件描述
2023 年公司實現營業收入714 億元，同比增長13.4%，歸母淨利潤22.1 億元，同比增長30.2%。
2024Q1 實現營業收入256 億元，同比增長4.4%，歸母淨利潤8.0 億元，同比增長12.0%。
事件評論
全年門店穩步擴張，珠寶業務較快增長。全年淨開店385 家，其中自營店淨關7 家，加盟店淨開392 家，總門店數達到5994 家，鞏固自營銀樓、合資公司、總經銷、經銷商、專賣店“五位一體”立體的營銷模式。公司全年黃金銷量148 噸，同比微幅下滑1.8%。
珠寶首飾、黃金交易收入分別爲581、128 億元，同比增長15%、6%，珠寶主業實現更快增長，同時2023 年公司產品持續迭代更新，新產品銷售額達152 億元，佔總營收的兩成以上。受益於全年金價上行、以及折扣力度有所收窄，珠寶業務毛利率同比提升0.7pct至9.8%，實現毛利57 億元，同比增長24%。銷售、管理費用分別同比提升27%、22%，增速相比歷史水平較快，預計主因公司對銷售和管理人員增加了薪酬投放，同時公司積極推進“設計師、技師、製作工匠、營業員”四大首席聘任制和一、二、三級的梯隊遞進體系，完善激勵機制，促進人效穩步提升。綜合來看經營利潤（毛利-稅金-三費+投資收益+公允價值變動）實現39 億元，同比增長31%。歸母淨利率同比提升0.4pct 至3.1%，盈利能力韌性較強。
2024Q1 收入平穩增長，盈利能力持續優化。一季度公司營收同比增長4.4%，預計黃金交易業務較爲平穩，黃金飾品收入增速或相對更快。3 月下旬金價急漲並延續至4 月上旬，預計公司出貨節奏短期面臨擾動，但4 月下旬金價回落，5 月旺季有望帶動需求回補，後續加盟商補貨情況值得關注。一季度毛利率同比延續提升態勢，增加0.35pct 至8.37%，毛利額21 億元，同比增長9%。銷售/管理費用分別同比減少8%、15%，或主因去年同期員工薪酬費用投放較多形成較高基數。一季度經營利潤實現15 億元，同比增長16%。信用減值損失6000 多萬對淨利潤帶來一定拖累，預計主因公司審慎計提應收賬款減值準備。一季度歸母淨利率同比提升0.21pct 至3.13%，盈利能力持續優化。
投資建議：老鳳祥作爲黃金珠寶頭部企業，除了受益行業格局改善、金價持續上行帶動需求和盈利能力提升以外，公司內部的提質增效舉措亦表現優異。公司近年積極踐行“雙百行動”改革，已全面啓動了第三輪“雙百行動”，同時制定了《三年行動計劃》，明確了20項具體重點任務，充分激發經營者的創新動力，有望進一步強化增長驅動。我們預計2024-2026 年公司EPS 有望實現4.9、5.6、6.3 元，對應PE 估值分別爲15.6、13.7、12.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業競爭加劇；
2、金價短期內急劇波動，對消費者和加盟商帶來擾動。