风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。廚房食品量利雙增，2024Q1 歸母淨利潤同比+3.30%。2023 年公司實現營收2515.24 億元（同比-2.32%），歸母淨利潤28.48 億元（同比-5.43%），扣非歸母淨利潤13.21 億元（同比-58.50%），收入下滑原因主要係爲產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻；利潤下滑原因主要系報告期內下游市場需求不振，廚房食品盈利有所減少。2024Q1 隨國內經濟逐漸恢復，雖然主要產品價格受大宗行情影響有所下降，但公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產品的銷量較上年同期均增長較好，其中廚房食品實現銷量利潤的雙增。具體來看，公司2024Q1 實現營收572.74 億元（同比-6.17%），歸母淨利潤8.82 億元（同比+3.30%），扣非歸母淨利潤2.44 億元（同比+1.34%）。
廚房食品業務：零售產品盈利改善，餐飲及食品工業渠道產品承壓。2023年，公司廚房食品業務總銷量2322 萬噸，同比+8%，主要系餐飲和食品工業渠道產品銷量隨着市場逐步恢復有較大幅度增長；營業收入1476 億元，同比-6%，主要系大宗行情回落導致主要產品價格下跌影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻；毛利率6.41%，同比-0.27pct，主要因爲麪粉業務受高價庫存及市場競爭加劇影響，盈利有所下滑。2024Q1 大宗行情回落帶動產品價格回暖，但下游消費市場改善帶動零售產品和餐飲及食品工業渠道產品銷量維持增長，廚房食品業務收入利潤實現雙增。具體來看，零售產品毛利率受益原料成本下降實現收入利潤齊增；餐飲及食品工業渠道產品中的麪粉產品受市場需求不振、競爭激烈及副產品價格低迷影響而承壓，整體業績有所下降。
飼料原料及油脂科技業務：下游需求偏弱，24Q1 業績承壓。2023 年，公司飼料原料及油脂科技業務總銷量2687 萬噸，同比+14%；營業收入1022 億元，同比+4%，主要受益於銷量增長和Q3 粕類漲價；毛利率2.19%，同比-1.62pct，主要系下游養殖利潤低迷壓制需求所致。2024Q1 飼料原料及油脂科技業務業績有所下降，主要原因系飼料原料業務的下游養殖行業利潤不佳，飼料需求不振，豆粕等飼料原料產品的價格因市場競爭疊加需求偏弱較去年同期下降明顯，導致飼料原料業績下降。
風險提示：天氣異常及疫病影響飼料行業階段性波動的風險。
投資建議：公司作爲廚房食品龍頭，多元化發展值得期待，維持“買入”評級。考慮到經濟向好和養殖回暖有望帶動需求改善，我們上調公司2024-2025 年盈利預測爲35.42/38.28 億元（原預計爲29.33/38.14 億元），預測2026 年歸母淨利潤爲40.40 億元，對應PE 爲48/45/42X。
