事件描述
公司披露2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司營收140.5 億元，同比增長15.29%；歸母淨利潤14.8 億元，同比增長34.24%；扣非淨利潤13.65 億元，同比增長36.8%。2024年Q1 營收37.55 億元，同比增長17.67%；歸母淨利潤4.38 億元，同比增長21.24%；扣非淨利潤4.2 億元，同比增長21.56%。
事件評論
預製菜業務快速成長疊加主業渠道多元化深耕，帶動公司收入端穩定增長：2023 年公司營業收入140.5 億元，同比提升15.3%，全年面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品分別收入同比變動+5.4%/+10.22%/+11.76%/+29.84%，餐飲端逐步恢復帶動公司傳統火鍋料製品收入回歸正常增長軌道，面米制品相對基數較高收入保持穩健，菜餚類業務仍放量較快帶動公司整體收入穩健增長。2024Q1 面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品收入分別同比變動+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%，火鍋料業務受益於較低基數和消費場景修復彈性開始顯現；火鍋料製品較快增長帶動公司主業增長亮眼。2023 全年收入分渠道來看，公司經銷渠道/商超渠道/特通渠道/電商渠道/新零售渠道收入分別同比變動情況： +15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%；2024Q1 公司經銷/商超/特通/電商/新零售分別同比變動+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，商超渠道持續下降預計主要與客流下滑及部分合作門店關停有關，全年公司繼續加大經銷渠道下沉力度以及渠道多元化佈局，經銷商數量2024Q1 淨增29 家至1993 家，抖音快手等新興社交電商渠道亦開始高速放量。
成本逐步改善背景下控費提效依然顯著。2023 年公司毛利率同比提升1.25pct 至23.21%，主要系全年魚糜肉類等成本穩中有降以及主業高毛利產品銷售佔比提升所致，期間費用率下降0.76pct 至9.36%，其中細項同比變動：銷售費用率（-0.57pct）、管理費用率（-0.07pct）、研發費用率（-0.09pct）、財務費用率（-0.02pct）；全年公司費用端繼續優化提效，使得公司全年歸母淨利率提升1.49pct 至10.52%，成本改善背景下公司控費提效成果顯著。2024Q1 公司毛利率提升1.85pct 至26.55%，預計主要系成本端優化及火鍋料產品規模效應有關；期間費用率提升0.55pct 至10.68%，其中細項同比變動：銷售費用率（+0.09pct）、管理費用率（+0.3pct）、研發費用率（-0.01pct）、財務費用率（+0.16pct），費用端雖略有抬升，但預計公司鎖鮮裝、丸至尊等高毛利魚糜產品銷售較好帶來盈利能力穩定改善，歸母淨利率提升0.34pct 至11.68%。
展望全年，公司成本端魚糜魚漿以及肉類成本下半年可能有所反彈但預計整體可控。經營端來看，餐飲修復以及公司持續下沉及多元化渠道建設，公司主營業務收入端在順週期內有望穩定改善，全年有望繼續保持穩定增長；預製菜餚正迎時代風口有望持續表現亮眼。
盈利端來看，隨着成本整體把控逐步到位，公司持續改善費用投入效率，轉化率有望逐步加強，公司整體盈利能力持續釋放。預計公司2024-2025 年EPS 分別爲5.82/6.99 元，對應PE 分別爲16/14 倍，公司2023 年分紅水平至53%左右，維持“買入”評級。
風險提示
1、原材料成本持續上漲；
2、食品安全問題與行業競爭加劇等。