中藥行業短期受高基數壓力影響略有承壓，但盈利水平和分紅水平表現亮眼。在政策鼓勵中藥傳承創新發展的背景下，伴隨國企改革和基藥目錄等催化事件落地，中藥板塊仍具有配置性價比。
智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，2023年中藥板塊實現營收3721億元，同比增長6.4%；歸母淨利潤336億元，同比增長38.6%；扣非歸母淨利潤291億元，同比增長27.4%；全年板塊毛利率略有下降，但淨利潤率水平同比提升2.1pct。2024年Q1中藥板塊實現營收1012億元，同比下降0.7%；歸母淨利潤127億元，同比下降8.6%。中藥行業短期受高基數壓力影響略有承壓，但盈利水平和分紅水平表現亮眼。在政策鼓勵中藥傳承創新發展的背景下，伴隨國企改革和基藥目錄等催化事件落地，中藥板塊仍具有配置性價比。
招商證券主要觀點如下：
院外OTC依然穩健，爲中藥核心賽道
2023年以感冒呼吸、胃腸消化、補血補益爲核心的中藥OTC產品表現優異，相關公司實現收入和利潤端的快速增長;2024Q1在高基數背景下仍然實現正增長，表現優於整個中藥板塊。2023年中藥OTC企業營業收入同比增長15.0%，歸母淨利潤同比增長32.8%;2024年Q1營業收入同比增長0.8%，歸母淨利潤同比增長4.6%，增速環比2023Q4有所加快。
院內中藥受合規、集採等政策影響短期略有壓力
2023年院內中藥品種受合規政策、集採等因素影響營收較上年有所下降，但利潤端仍然實現正增長。2023年院內中藥公司營業收入同比下降3.1%，歸母淨利潤同比增長17.3%，盈利水平提升明顯；2024Q1院內中藥在高基數背景下營收和利潤同比仍有所下降。招商證券指出，集採和合規政策對企業當期業績有所擾動，但長期看有利於降低企業銷售費用率，在2023年及2024Q1中佐力藥業、康緣藥業等公司均呈現出銷售費用率顯著降低，利潤表現明顯好於收入。
高端品延續增長趨勢，行業地位提升
受益於高端資源品具有的品牌、渠道壁壘，以及居民保健補益意識提升，2023年以心腦血管用藥、中藥滋補爲核心的高端品類延續了穩健增長趨勢。2023年高端中藥品種營業收入同比增長11.0%，歸母淨利潤同比增長22.3%；2024Q1營業收入同比增長7.4%，環比增長18.8%，歸母淨利潤同比增長17.4%。片仔癀提價順利完成，東阿阿膠市佔率穩定提升。
值得關注的兩點變化：
1)盈利水平提升，表現爲利潤增速快於收入增速，背後原因一方面是因爲公司核心產品市佔率及品牌、渠道能力提升，規模優勢和產業鏈議價能力上升；另一方面來自於中成藥及配方顆粒集採推進，以及院內合規政策執行倒逼企業更加重視提質增效，精細化費用管理及企業運營。
2)更加重視分紅：2023年中藥板塊公司分紅數量和質量均顯著提升，在2023年55家預告分紅的中藥上市公司裏，相比2022年提高分紅比例的公司數量佔比達到71%；而從分紅質量看，選擇更高分紅比例的公司佔比顯著增加，2023年預告派分超過70%現金分紅的公司佔比提升至29%，而分紅率低於30%的公司比例下降到僅佔15%。
建議關注以下三類企業：
1)具備強渠道、品牌和產品三大能力的OTC企業，如華潤三九(000999.SZ)、東阿阿膠(000423.SZ)、太極集團(600129.SH)、雲南白藥(000538.SZ)、羚銳製藥(600285.SH)、江中藥業(600750.SH)等。
2)具備創新能力、在研管線豐富的院內中藥企業，如以嶺藥業(002603.SZ)、康緣藥業(600557.SH)、天士力(600535.SH)、方盛製藥(603998.SH)、佐力藥業(300181.SZ)等。
3)具備深護城河的中華老字號，並且擁有國企改革預期的標的，如同仁堂(600085.SH)、片仔癀(600436.SH)、達仁堂(600329.SH)、昆藥集團(600422.SH)等。
風險提示：市場及政策風險、原材料價格波動及供應風險、研發不及預期風險、市場競爭加劇風險等。