事件描述
公司2024Q1 營業總收入101.50 億元（-5.19%）；歸母淨利潤15.97 億元（+10.06%），扣非淨利潤15.13 億元（+12.11%），利潤快速增長主要得益於噸成本改善。
事件評論
高基數下銷量承壓，主品牌佔比提升結構升級延續。量價拆分來看：（1）量：2024Q1 銷量218.4 萬千升，同比下滑7.58%，其中青島主品牌/副品牌同比-5.64%/-10.40%，中高端品牌同比下滑2.44%，中高端佔比提升2.31pct 至44%，結構升級提速，白啤表現較好。（2）價：2024Q1 年噸價同比提升2.6%。
噸成本如期改善，公司淨利率水平再創新高。2024Q1 公司噸成本下降0.96%，毛利率提升2.12pct 至40.44%，期間費用率下降0.97pct 至15%，其中銷售/管理費用率同比-1.02/+0.41pct，驅動公司歸母淨利率提升2.18pct 至15.74%，再創季度新高。受益於澳麥採購今年恢復，公司成本改善已開始在報表端兌現，全年經營向好方向不改。
短期基數壓力緩解，後續邊際改善。2023Q1 爲銷量基數最高的季度，後續銷量壓力環比改善。我們認爲，銷量基數壓力已過，啤酒消費迎來旺季渠道進入備貨高峰期，後續邊際改善趨勢明朗；一季度來看結構升級延續，成本改善已開始兌現，全年有望支撐盈利能力持續改善。長期結構優化戰略不改，核心單品放量穩健，預計2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲54.1/64.9/76.3 億元，對應增速爲26.8%/19.9%/17.6%，EPS 爲3.97、4.76、5.59 元/股，對應PE 22X/18X/15X，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業競爭進一步加劇風險；
3、消費者消費習慣發生改變風險等；