事件描述
公司2023 年實現收入39.3 億元（同比+4.7%），實現歸屬淨利潤3.3 億元（同比-23.6%），實現歸屬扣非淨利潤2.4 億元（同比-25.8%）。2024Q1，公司實現收入9.7 億元（同比-4.5%），實現歸屬淨利潤0.25 億元（同比-81.4%），實現歸屬扣非淨利潤0.07 億元（同比-94.5%）。
2023 年公司擬每10 股派發現金紅利3.00 元（含稅）。
事件評論
公司爲氨綸、芳綸雙龍頭企業，專業從事高性能纖維的研發、生產及銷售，現有主導產品爲氨綸、間位芳綸、對位芳綸及其上下游製品。2023 年底，公司氨綸、芳綸年名義產能分別爲10 萬噸、2.6 萬噸，在擴建芳綸2.6 萬噸/年。公司佈局有智能纖維、綠色印染、芳綸塗覆隔膜等三大增量業務，未來成長性卓著。
23Q4 及24Q1 毛利率下降。23Q4 及24Q1 公司毛利率分別爲22.4%、17.7%，同比-3.5pct、-10.8pct。公司毛利率大幅下降主要由於氨綸價格持續低迷，疊加公司新產能投放產線調試期過長，導致氨綸業務出現較大虧損。
氨綸供求格局變差，景氣較弱，PTMEG 價格下行，價差有所回升。2023 年國內氨綸下游應用拓展，消費提升；國內年產能達到123 萬噸，同比+13%，行業呈供過於求狀態，多數企業虧損。公司寧夏園區氨綸新產線投放，較長時間處於調試狀態，導致氨綸業務毛利率承壓。公司23H2 氨綸毛利率爲-9.2%，環比23H1 下降12.8 pct，貢獻毛利潤-0.71億元。行業23Q4、24Q1 氨綸40D 均價分別爲30421、28673 元/噸，季度環比-1.1%、-5.7%，均價差分別爲11509、12348 元/噸，季度環比+1.9%、+7.3%。價差環比改善的主要原因是氨綸原料PTMEG 價格下行，23Q4、24Q1 均價分別爲19185、16041 元/噸，季度環比-3.1%、-16.4%。2023 年公司氨綸銷量爲5.2 萬噸，同比增長28.9%。
芳綸新項目建設加快推進，收入持續增長。2023 年公司加快推進芳綸新項目建設，不斷提升生產效率、降低生產成本、優化產品結構，持續優化產業鏈佈局；同時順應全球化發展趨勢，進一步完善全球營銷網絡佈局，海外銷售持續上量突破。受益於此，公司2023年芳綸產銷量明顯增量，生產量和銷售量分別達到1.89 萬噸、1.72 萬噸，同比+25.9%、21.3%。毛利率爲40.8%，同比增長0.4 pct。受益於量增，芳綸板塊的營業收入及毛利潤同比分別+4.7%、+9.6%，均有所增長。
鋰電塗覆創造全新需求，可行性持續獲得驗證。公司研發生產的芳綸塗覆隔膜具有耐溫性高，浸潤性好，結合力強、離子電導率高等性能，能夠有效提升電池的性能，降低行業成本。2023 年公司千萬平級芳綸塗覆生產線已實現連續穩定的運轉，芳綸塗覆隔膜項目已通過多家電池客戶的現場審核，同時在動力電池、戶儲電池、低溫電池、半固態電池等項目中取得較好的進展，部分客戶實現了小批量訂單，新的車間和產線已在施工建設之中。
維持“買入”評級。公司爲氨綸、芳綸雙龍頭企業，氨綸行業景氣位於底部，芳綸進口替代空間巨大。在新材料領域，公司芳綸塗覆鋰電池隔膜性能優異，未來市場空間較大。預計公司24~26 年歸屬淨利潤分別爲3.54/5.37/6.78 億元。
風險提示
1、氨綸行業競爭加劇；2、芳綸進口替代進度低於預期；3、芳綸鋰電塗覆推進不及預期。