核心觀點
公司發佈了2024 年Q1 業績，報告期內歸母淨利潤爲人民幣0.33億元。Q1 公司歸母淨利潤同比大幅下降，主要系受到硅料、硅片價格下降影響，其次是公司硅料產能爬坡及研發費用影響。展望後續，拖累公司Q1 業績表現的因素開始好轉，價格端由於顆粒硅品質提升速度較快，近期與棒狀硅價差持續收窄，成本端由於此前影響開工率的因素已經找到解決方案+鑫環基地下半年即將出爬坡期，預計成本還有改善空間。當前硅料行業競爭加劇，長期L 型底部區間趨勢明確，行業將進入到比拼成本的淘汰賽，而顆粒硅當前市場認可度快速提升，成本優勢顯著，走出本輪硅料週期低點的確定性最強。
事件
公司發佈了2024 年一季度業績，報告期內公司未經審核擁有人應占利潤約爲人民幣0.33 億元，未經審核收入約爲人民幣54.7 億元。
簡評
Q1 公司歸母淨利潤同比大幅下降，主要系受到硅料、硅片價格下降影響，其次是公司硅料產能爬坡及研發費用影響。
價格端，參考PVinfolink 數據，Q1 硅料、硅片含稅均價分別爲6.7 萬元/噸、2 元/片，分別同比下降67%、64%，大幅下降。
由於硅片價格降幅較大，公司硅片業務出現虧損；
成本端，一方面，Q1 公司位於內蒙呼和浩特的12 萬噸新增產能正處於爬坡期，導致Q1 硅料產能開工率整體偏低；另一方面，由於電力供應波動影響顆粒硅流化牀潔淨材料使用壽命，也對開工率造成一定影響；
研發費用端，Q1 公司增加了潔淨材料替代方案的研發支持，疊加對鈣鈦礦單節電池及疊層、CCz、硅烷、硅碳負極材料的研發投入，Q1 公司研發費用超過人民幣4 億元。
展望後續，拖累公司Q1 業績表現的因素開始好轉：
價格端，由於當前顆粒硅濁度、雜質水平提升速度較快（公告披露當前濁度基本全部降至120NTU 以內，5 元素金屬雜質≤0.5ppbw 的產品比例超過90%），尤其是石英坩堝壽命延長後單鍋拉棒數增加，使用顆粒硅後最後幾根棒少子壽命表現更佳，能夠降低客戶的非硅成本，因此近期顆粒硅與棒狀硅的價 差持續收窄；
成本端，一方面，3 月份開始公司引入了新的潔淨材料體系，後續即使有電力波動影響，對潔淨材料使用壽命的影響也會減小；另一方面，鑫環基地預計下半年全面達產。
隨着產能利用率提升，預計顆粒硅成本還有進一步下降的空間，成本、品質優勢顯著。
投資建議：硅料行業競爭加劇，當前價格水平已經觸及行業絕大部分硅料企業的現金成本，長期L 型底部區間趨勢明確，行業將進入到比拼成本的淘汰賽，而顆粒硅當前市場認可度快速提升，成本優勢顯著，走出本輪硅料週期低點的確定性最強。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.01、30.78、42.58 億元，同比增速分別爲-40.22%、105.09%、38.36%，每股收益分別爲0.06、0.11、0.16 元，對應5 月19 日收盤市值的PE 分別爲22.23、10.84、7.83 倍。
風險提示：1、行業競爭加劇導致年內硅料、硅片業務虧損的風險。2023 年以來硅料產能迅速釋放，導致硅料、硅片價格迅速下跌，硅料行業整體盈利承壓，短期甚至可能出現全行業虧損的極端情況，公司作爲顆粒硅供應商，儘管成本有優勢，但年內依然有業績虧損的風險；2、電力供應波動擾動導致公司開工率受影響的風險。2023年下半年以來公司各基地均受到不同程度的電力供應波動影響，導致開工率較低，成本不及預期，若後續電力供應波動擾動持續存在+公司潔淨材料使用效果、供應量不及預期，可能導致公司顆粒硅產量、成本不及預期。