航空速运营收下降，综合物流快速增长。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收额分别为20.0/5.9/26.3 亿元，同比-17.1%/+6.8%/+63.9%。一季度浦东TAC运价同比约下降13%，公司可用货机架数同比少一架，航空速运收入下降。不过，公司积极开拓跨境电商大客户，推动综合物流解决方案快速增长，占比持续提升。事件描述
2024Q1，公司實現營業收入52.2 億元，同比增長14.2%；實現歸母淨利潤5.9 億元，同比下降22.6%；實現扣非歸母淨利潤5.3 億元，同比下降19.8%。
事件評論
航空速運營收下降，綜合物流快速增長。2024Q1，公司航空速運/地面綜合服務/綜合物流解決方案營收額分別爲20.0/5.9/26.3 億元，同比-17.1%/+6.8%/+63.9%。一季度浦東TAC運價同比約下降13%，公司可用貨機架數同比少一架，航空速運收入下降。不過，公司積極開拓跨境電商大客戶，推動綜合物流解決方案快速增長，佔比持續提升。
長協高基數&機隊減少，航空速運毛利下降。2024Q1，公司航空速運/地面綜合服務/綜合物流解決方案毛利潤分別爲3.1/2.3/2.8 億元，同比-57.1%/+37.2%/+2.8%。因一季度仍執行前一年長協價格，2022 年長協價格基數較高，即期運價下降疊加貨機規模減少，導致航空速運毛利下降。若剔除機隊影響，單機綜合毛利（航空貨運+綜合物流）同比僅下降36.6%。一季度上海兩場貨郵吞吐量同比增長26.6%，貨量快速提升，地面綜合服務毛利大幅增長。
其他收益下降，貨機出售貢獻收益。2024Q1，公司期間費用同比多增0.7 億元，主要爲財務費用增加所致。2024Q1，公司其他收益同比下降1.1 億元至0.6 億元。一季度公司完成出售兩架B747 貨機，資產處置損益同比增長0.5 億元。最終，公司歸母淨利潤同比下降1.7 億至5.9 億元。
跨境空運景氣上行，貨機盈利彈性可期。2024 年跨境電商需求持續旺盛，寬體全貨機供給增長有限，運價中樞有望上行。考慮到2024 年長協價格漲幅好於預期，中東局勢或進一步推升運價，貨機盈利彈性可期。此外，公司穩步推進浦東機場西區貨站二期、浦東機場智能貨站項目，地面綜合服務有望持續貢獻增量。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲32.4/37.7/43.3 億元，對應PE 分別爲9.0/7.7/6.7X，維持”買入“評級。
風險提示
1、政策變動風險；
2、跨境電商貨量增長低預期；
3、空運普貨需求不及預期；
4、國外航司國際航班量超預期增長。
