核心觀點
西南地區化債已近尾聲，對成都銀行涉政業務影響微乎其微。
在顯著區位優勢下，成都銀行涉政、實體兩端都具備長足發展空間，規模高增可持續。同時旺盛信貸需求保障下，規模高增無需過度犧牲價格，預計息差降幅將逐步趨緩、觸底。“量增價優”趨勢和優異資產質量下，成都銀行保持領先行業的營收、利潤增速和ROE 水平遊刃有餘。此外，成都銀行每年30%分紅率寫進章程，高股息特徵確定性強，即使考慮可轉債強贖轉股，23 年股息率仍接近5%，24-26 年迅速提高至5.3%、6.1%、7%。成都銀行兼具個股alpha 和高股息優勢，是典型的攻守兼備品種。此前估值天花板受板塊整體負面beta 壓制，隨着地產政策優化，經濟預期改善，此類alpha 特徵鮮明的銀行估值彈性和空間都更大，重申板塊首推。
事件
5 月18 日，投資成都招商大會順利舉行，發佈成都都市圈投資機會清單，推出232 個項目，擬投資金額超過8400 億元；集中籤約重大項目總投資額達1329.3 億元。
簡評
1、成都銀行保持領先行業的營收增長和雙位數的利潤釋放“遊刃有餘”，ROE 有望長期維持在15%以上。
成都銀行目前營收、利潤增長均保持在相對同業領先的水平。
1Q24 淨利息收入+淨手續費收入兩項核心營收合計同比增速達8.3%，在42 家上市銀行中排名第三，營收質效十分紮實。此外非息收入方面，成都銀行在4Q23 及1Q24 準確判斷市場機會，搶配了部分債券類資產，未來通過高頻交易、期限錯配等方式，在投資收益及OCI 浮盈等其他非息收入方面仍有一定潛在釋放空間。預計成都銀行24 年仍保持5%以上的營收增長和10%以上的利潤增長。
中長期來看，成渝經濟區作爲國家發展第四極，經濟發展較快，信貸需求景氣度高。成都銀行區位優勢顯著，實體、涉政業務都具備長足發展空間，20%以上的信貸高增有望維持。同時，旺盛信貸需求下，規模高增不必過度犧牲價格。疊加負債端成本的不斷優化，淨息差降幅將逐步趨穩、觸底，以量補價效果更優，營收增速保持在行業領先水平。優質資產質量保證下，成都銀行長期維持雙位數的利潤釋放和15%以上的ROE 水平長期可持續。
2、成渝雙城經濟圈建設大背景下，信貸需求及結構情況好於全國。成都銀行有望實現涉政、實體兩開花，長期保持“量增價優”的良好趨勢。
西南地區化債已近尾聲，降息影響微乎其微。在成渝地區目前仍十分旺盛的基建需求下，成都銀行涉政業務量、價兩端的長期優勢不會變。隨着監管層提出“指導金融機構按照市場化、法治化原則，合理運用債務重組、置換等手段，分類施策化解融資平台存量債務風險”的政策導向，23 年以來12 個重點省市地方政府平台化債進程逐步展開。目前從重慶的化債情況來看，銀行約2/3 的存量地方政府平台債務已基本置換完畢。且化債的整體要求是壓降城投平台高成本負債，銀行一般以置換自身的存量貸款、非標爲主，少數部分其他金融機構的非標債務或以政策性銀行、國有大行牽頭的銀團貸款承接。化債節奏上看，基本上爲債務到期後銀行與平台公司秉持“一戶一議”的友好協商模式，並未出現此前市場預期的一次性大幅壓降利率的情況。降息幅度上看，由於重慶地區仍承擔着較大的發展任務，政金類項目需求較多，降息幅度的協商也更多秉持着相對商業可持續的原則。預計重慶地區涉政類貸款的降息幅度大約在30-40bps 之間，遠低於此前市場預期的降息幅度。
對於成都銀行而言，重慶地區的城投債務置換也基本完成，而四川地區本身不在12 個重點省份之內，成都銀行的涉政業務客戶又更多集中在本地前30%的市級或區縣級優質平台，降息幅度十分有限。隨着成渝地區化債進度的基本完成，基建類投資需求仍十分旺盛。截至1Q24，成都市新基建類的固定資產投資規模同比增長39.3%，爲成都銀行涉政類業務提供廣闊空間。在當前成渝地區基建類項目建設十分積極、城投平台希望與當地法人機構保持長期可持續合作的情況下，預計成都銀行未來涉政業務規模仍能夠保持穩定高增，同時降息幅度或僅在10-20bps 左右。成都銀行在涉政業務上長期打造的“護城河”優勢仍十分顯著。
實體業務方面，當前成渝地區實體經濟發展景氣度高。成都銀行依託本地法人機構優勢逐步發力實體，未來仍有較大潛在空間。24 年成都市將繼續實施900 個重點項目，年度計劃投資額3027.8 億元。截至1Q24，成都市固定資產投資同比增長6.8%，明顯快於全國水平，其中高技術製造業、高技術服務業分別增長27.6%、17.7%。此外，在5 月18 日舉辦的投資成都招商大會中，成都市、德陽市、眉山市、資陽市聯合發佈成都都市圈投資機會清單，擬投資金額超過8400 億元，目前已簽約項目投資額達1329.3 億元，爲成都銀行實體業務的發展帶來新的增長點。在旺盛的實體信貸需求背景下，成都銀行通過“白名單”制、加強實體業務考覈指標等方式，着力做大、做強實體客群，爲未來實體業務的可持續高增打下基礎，預計成都銀行實體信貸投放在新增貸款中佔比將逐步提高。價格方面，成都銀行藉助本土法人機構“決策鏈短、與政府聯繫緊密”的優勢地位，針對不同客戶做分層精準營銷，根據客戶需求和特點精準定價，相對其他全國性銀行分支機構更有優勢。同時成都銀行業通過結算、財資管理系統等方式提高實體業務的綜合性收益，有力支撐整體營收增長好於同業。
負債端成本壓降下，淨息差降幅有望逐步收窄。資產端來看，成都銀行涉政類業務的降幅幅度明顯好於市場預期，同時實體貸款項目儲備充裕，能夠實現靠前投放鎖定一部分利息收入。但考慮到LPR 持續下調，降低實體經濟融資成本大背景下，成都銀行資產端利率仍有一定下行壓力。但負債端來看，目前成都銀行儲蓄貸款增量已穩定在50%左右，結構性因素影響相對去年將有所減弱；疊加存款掛牌利率的持續下調，成都銀行存款成本仍有較大壓降空間。在資負兩端利率同時下行的情況下，預計成都銀行淨息差降幅有望逐步收窄，繼續保持相對優於同業的趨勢。
3、資產質量十分紮實，有利於業績的長期穩定釋放。截至1Q24，成都銀行不良率僅0.66%，處於上市銀行絕對低位，不良貸款餘額及不良貸款生成率持續下降，預計未來幾個季度成都銀行不良率將基本穩定在當前水平。在向實體業務轉型的過程中，成都銀行依託本土法人機構優勢，與政府緊密聯動開展實體業務，因此能夠在實體項目中做到優選前25%、甚至前15%的優質龍頭公司大項目，信用風險暴露的可能性相對較小。在不良覈銷已基本穩定的保障下，成都銀行撥備覆蓋率預計仍能保持在500%左右的優異水平，有利於業績的長期穩定釋放。
4、房地產政策優化有助於改善銀行板塊大beta，成都銀行這類業績領跑、基本面優勢顯著的優質銀行估值修復邏輯更通順。5 月初成都地區放開限購後，成都主城區、二手房的房地產銷售都有較爲明顯的改善。鑑於政策放開時限較短，後續持續性仍有待觀察。目前來看，5 月17 日央行取消全國層面按揭貸款利率下限，同時降低首套房、二套房首付比例至歷史最低水平、設立3000 億元保障性住房再貸款以支持地方國企收購存量住房等一系列房地產政策組合拳的出臺，市場對經濟復甦、順週期邏輯信心有所增強。期待未來推動地方國企收儲政策進一步完善落地的情況下，房地產銷售端的去化壓力或將進一步緩解。隨着房地產優化政策的持續出臺，市場順週期邏輯強化下銀行板塊大beta 有望持續改善。而成都銀行這類基本面優勢顯著的優質銀行，受到經濟弱週期下行業beta 偏弱的壓制，此前業績優勢帶來的估值溢價並未能完全反應。目前隨着順週期下銀行業大beta 的改善，成都銀行估值修復邏輯將更加通順。
5、可轉債強贖在即，資本充足率壓力有望緩解。疊加成都銀行每年30%分紅率寫入章程，高股息特徵確定性高。截至5 月17 日，成都銀行收盤價爲16.03 元/股，距離可轉債強贖價格線所需漲幅僅餘6%。若剩餘52 億元可轉債全部轉股，可補充約4 億股本，靜態測算可提高成都銀行核心一級資本充足率0.69pct。疊加成都銀行較高的業績成長性，預計未來2-3 年成都銀行有望實現資本的內生補充，ROE 長期穩定在15%以上。分紅率方面，成都銀行是上市銀行中除招行外唯一將每年保持不低於30%分紅率寫進章程的銀行，高股息特徵確定性強。即使考慮可轉債強贖轉股，以強贖價格17.07 元/股計算，僅將23 年股息率從5.3%攤薄至4.8%，24-26 年迅速提高至5.3%、6.1%、7%，攤薄效應非常小。
6、投資建議與盈利預測：西南地區化債已近尾聲，對成都銀行涉政業務影響微乎其微。在顯著區位優勢下，成都銀行涉政、實體兩端都具備長足發展空間，規模高增可持續。同時旺盛信貸需求保障下，規模高增無需過度犧牲價格，預計息差降幅將逐步趨緩、觸底。“量增價優”趨勢和優異資產質量下，成都銀行保持領先行業的營收、利潤增速和ROE 水平遊刃有餘。此外，成都銀行每年30%分紅率寫進章程，高股息特徵確定性強，即使考慮可轉債強贖轉股，23 年股息率仍接近5%，24-26 年迅速提高至5.3%、6.1%、7%。成都銀行兼具個股alpha 和高股息優勢，是典型的攻守兼備品種。此前估值天花板受板塊整體負面beta 壓制，隨着地產政策優化，經濟預期改善，此類alpha 特徵鮮明的銀行估值彈性和空間都更大，重申板塊首推。預計2024、2025、2026 年營收增速爲5.4%、10.4%、10.8%，利潤增速爲10.2%、15.2%、15.4%。當前成都銀行股價對應0.82 倍24 年PB，23 年分紅對應股息率爲5.6%。維持買入評級和銀行板塊首推。
7、風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。